中邮证券深度分析：江航装备(688586)研发投入加码，民机业务或成新增长点

江航装备财报解读：短期承压不改长期价值

中邮证券分析师鲍学博、马强近日发布研报指出，虽然江航装备2024年及2025年一季度业绩出现下滑，但公司持续加大的研发投入和民机业务的突破性进展，为其未来发展奠定了坚实基础。报告维持对江航装备的'买入'评级。

核心财务数据速览

2024年全年业绩：营业收入10.93亿元（同比-10%），归母净利润1.25亿元（同比-35%）。2025年一季度业绩：营收2.10亿元（同比-32%），净利润0.20亿元（同比-67%）。毛利率变化：2024年34.84%（同比降3.54个百分点），2025Q1降至27.81%。

三大核心看点

1. 研发投入持续加码：2024年研发费用1.61亿元（+3%），占营收比重提升至14.72%；2025Q1研发投入0.33亿元（+5%）。

2. 民机业务突破显著：成功完成AG600氧气系统适航认证，攻克多型民航客机氧气系统关键技术，获得波音737NG空气分离装置四大航司供应商资质。

3. 未来业绩可期：预计2025-2027年净利润分别为1.38亿、1.71亿、2.11亿元，对应PE估值65倍、53倍、43倍。

投资价值分析

短期业绩下滑主要受订单交付节奏和产品结构调整影响。长期来看，公司在航空氧气系统和惰化防护系统领域的技术积累，以及在民机维修市场的突破，将推动业绩回暖。特别是在国产航材替代趋势下，公司民机业务有望成为第二增长曲线。

风险提示

• 军工订单不及预期风险
• 产品降价超预期风险
• 民机市场拓展进度风险