中国飞鹤业绩持续下滑：高额销售费用侵蚀利润，分红与高管薪酬引争议

港股上市公司中国飞鹤(06186.HK)发布的2025年中期业绩预告显示，公司正面临严峻的经营挑战。数据显示，今年上半年预计实现营收91-93亿元，较2024年同期的101亿元下滑近10%；净利润更是预计大幅下滑47%，降至10-12亿元（2024年上半年为19亿元）。这一利空消息直接导致公司股价暴跌，7月4日以来市值已蒸发超20%。 【业绩持续承压】 梳理近年财报可见，中国飞鹤业绩呈现明显下行趋势： - 营收表现：2021年227.76亿→2022年213.1亿→2023年195.32亿→2024年207.48亿（仅为弱反弹） - 净利润表现：2021年69.14亿→2022年49.48亿→2023年33.9亿→2024年36.54亿（同比增幅仅5.31%） 【四大关键问题】 1. 政府补助依赖症：2024年政府补助占净利润比例达18%，2023年更高达28.7% 2. 销售费用高企：2024年销售费用71.81亿元创历史新高，占营收34.6% 3. 反常分红政策：2021-2024年分红比例从50.8%攀升至76%，2025年仍承诺分红超20亿 4. 高管薪酬争议：董事长冷友斌连续多年年薪超千万（2024年1388万元） 【深度分析】 1. 销售费用边际效益递减：2019-2024年销售费用累计增长6.7%，同期净利润却下滑47% 2. 分红政策存疑：在业绩下滑、政府补助减少背景下，持续提高分红比例合理性存疑 3. 库存管理矛盾：在存货长期稳定在20亿+的情况下，突然以"降库存"为由解释业绩下滑 【行业影响】 随着新生儿人口持续下降（2023年出生人口902万，较2016年下降43%），婴幼儿配方奶粉行业面临结构性挑战。中国飞鹤的高费用运营模式能否持续转型值得关注。