海通国际：上调金山办公目标价至402.92元，给予增持评级

海通国际证券集团有限公司Liang Song,Lin Yang近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《金山办公2025年半年报点评：WPS AI步入3.0阶段，AI月活快速增长》，上调金山办公目标价至402.92元，给予增持评级。

　　金山办公(688111) 　　本报告导读： 　　公司2025年上半年经营业绩稳健，加大研发投入并推出WPS AI3.0版本，实现AI月活大幅增长，持续夯实AI办公时代的竞争优势。 　　投资要点： 　　维持“优于大市”评级。我们预计公司2025/26/27年营收分别为59.13/69.78/83.20亿元，同比增长15.5%/18.0%/19.2%；考虑到公司加大研发投入，我们预计EPS分别为4.03/4.77/5.90元(原2025-26预测为4.07/5.03元)。参考可比公司，给予公司2025年动态PE100倍(原为80x)，给予目标价402.92元(+24%)。 　　经营业绩稳健，持续加大研发投入。公司发布2025年中报。公司25H1营收26.57亿元，同比+10.12%；归母净利润7.47亿元，同比+3.57%；扣非归母7.27亿元，同比+5.77%；经营性净现金流7.38亿元，同比+17.51%；研发费用9.59亿元，同比+18.7%，研发费用率约36%，研发人员3533人，同比+18.12%。单Q2实现营收13.56亿元同比+14.14%；归母净利润3.44亿元，同比-2.83%；扣非归母3.37亿元，同比+0.57%。 　　C端业务数据稳步增长，B端WPS365收入高增。25年上半年，WPS个人业务收入17.48亿元，同比+8.38%，国内外付费用户数分别达4179万、189万；WPS365业务收入3.09亿元，同比+62.27%；WPS软件业务收入5.42亿元，同比-2.08%。截至25年6月30日，WPS的总月活设备数量达到6.51亿，其中PC端月活达3.05亿，移动端月活达3.46亿，我们认为公司C端业务数据保持稳定提升趋势；B端WPS365产品力大幅提升，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，收入实现快速增长。 　　WPS AI3.0双向改造AI与办公软件，引领AI办公实践。25年7月公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，灵犀根据需求调用不同能力执行相关操作，完成复杂任务，WPS AI能力由工具型应用向协同智能体转变。功能方面，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、AI PPT、知识库等全新功能。截至25年中报公司AI月活数已达2951万，随着AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，下半年AI月活有望持续实现快速增长。 　　风险提示。AI产品与商业化进展不及预期；

海通国际证券集团有限公司Liang Song,Lin Yang近期对金山办公进行研究并发布了研究报告《金山办公2025年半年报点评：WPS AI步入3.0阶段，AI月活快速增长》，上调金山办公目标价至402.92元，给予增持评级。

　　金山办公(688111) 　　本报告导读： 　　公司2025年上半年经营业绩稳健，加大研发投入并推出WPS AI3.0版本，实现AI月活大幅增长，持续夯实AI办公时代的竞争优势。 　　投资要点： 　　维持“优于大市”评级。我们预计公司2025/26/27年营收分别为59.13/69.78/83.20亿元，同比增长15.5%/18.0%/19.2%；考虑到公司加大研发投入，我们预计EPS分别为4.03/4.77/5.90元(原2025-26预测为4.07/5.03元)。参考可比公司，给予公司2025年动态PE100倍(原为80x)，给予目标价402.92元(+24%)。 　　经营业绩稳健，持续加大研发投入。公司发布2025年中报。公司25H1营收26.57亿元，同比+10.12%；归母净利润7.47亿元，同比+3.57%；扣非归母7.27亿元，同比+5.77%；经营性净现金流7.38亿元，同比+17.51%；研发费用9.59亿元，同比+18.7%，研发费用率约36%，研发人员3533人，同比+18.12%。单Q2实现营收13.56亿元同比+14.14%；归母净利润3.44亿元，同比-2.83%；扣非归母3.37亿元，同比+0.57%。 　　C端业务数据稳步增长，B端WPS365收入高增。25年上半年，WPS个人业务收入17.48亿元，同比+8.38%，国内外付费用户数分别达4179万、189万；WPS365业务收入3.09亿元，同比+62.27%；WPS软件业务收入5.42亿元，同比-2.08%。截至25年6月30日，WPS的总月活设备数量达到6.51亿，其中PC端月活达3.05亿，移动端月活达3.46亿，我们认为公司C端业务数据保持稳定提升趋势；B端WPS365产品力大幅提升，公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企，收入实现快速增长。 　　WPS AI3.0双向改造AI与办公软件，引领AI办公实践。25年7月公司发布WPS AI3.0并推出原生Office办公智能体，灵犀根据需求调用不同能力执行相关操作，完成复杂任务，WPS AI能力由工具型应用向协同智能体转变。功能方面，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、AI PPT、知识库等全新功能。截至25年中报公司AI月活数已达2951万，随着AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，下半年AI月活有望持续实现快速增长。 　　风险提示。AI产品与商业化进展不及预期；市场需求不及预期；竞争加剧。

盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级23家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为393.38。

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