贴牌三年如何做到全球？惠康科技IPO暴露供应商异常及大额股权转让

日前，A股市场逐步回暖，企业受理节奏明显加快。2025年6月12日，深交所正式受理宁波惠康工业科技股份有限公司(以下简称“惠康科技”)的主板申请，仅间隔不到半个月，深交所便发出问询函。
　　支撑惠康科技冲刺主板的核心实力，是近三年的业绩爆发。这家总部位于浙江慈溪的制冷设备制造商，在全球民用制冰机市场占据31%的份额，稳居全球。但矛盾的是，截至2022年7月31日股改基准日，公司未分配利润仍为-1.21亿元。短短三年间，惠康科技究竟如何实现从亏损到行业龙头的惊人逆袭？
　　PART01
　　近三年业绩火箭式增长/参保人数却大起大落
　　01
　　成立于2001年8月的惠康科技，至今已走过24个年头。此前，公司核心产品为冰箱、冰柜，经营业绩长期处于平淡状态，直到近年发力制冰机领域，才实现业绩翻盘。
　　2022年至2024年，公司经营数据持续攀升：营业收入从19.3亿元增至32.04亿元，归母净利润从1.97亿元增至4.51亿元；其中制冰机产品销售收入从13.62亿元大幅攀升至25.78亿元，在营业收入中的占比也从70.83%提升至81%。
　　然而，惠康科技的经营稳定性却从参保人数的异常波动中显露出隐忧。据天眼查数据，2018年公司参保人数为1490人，2019年突然暴跌至331人，2020年又回升至1096人；2021年参保人数再次锐减至518人，此后年份才逐步增加，2024年达到1350人。这种用工人数的大起大落，反映出公司业务模式不稳定、订单波动性大，与“全球市占率”的行业地位形成明显反差。
　　PART02
　　海外代工撑起业绩/低技术门槛叠加弱议价能力
　　02
　　惠康科技的业绩爆发，很大程度上依赖海外制冰机贴牌(ODM)业务。2022年至2024年，公司业务收入从15.60亿元升至28.07亿元，占比从81.1%提升至88.19%，对贴牌模式的依赖度逐年加深。 　　日前，A股市场逐步回暖，企业受理节奏明显加快。2025年6月12日，深交所正式受理宁波惠康工业科技股份有限公司(以下简称“惠康科技”)的主板申请，仅间隔不到半个月，深交所便发出问询函。
　　支撑惠康科技冲刺主板的核心实力，是近三年的业绩爆发。这家总部位于浙江慈溪的制冷设备制造商，在全球民用制冰机市场占据31%的份额，稳居全球。但矛盾的是，截至2022年7月31日股改基准日，公司未分配利润仍为-1.21亿元。短短三年间，惠康科技究竟如何实现从亏损到行业龙头的惊人逆袭？
　　PART01
　　近三年业绩火箭式增长/参保人数却大起大落
　　01
　　成立于2001年8月的惠康科技，至今已走过24个年头。此前，公司核心产品为冰箱、冰柜，经营业绩长期处于平淡状态，直到近年发力制冰机领域，才实现业绩翻盘。
　　2022年至2024年，公司经营数据持续攀升：营业收入从19.3亿元增至32.04亿元，归母净利润从1.97亿元增至4.51亿元；其中制冰机产品销售收入从13.62亿元大幅攀升至25.78亿元，在营业收入中的占比也从70.83%提升至81%。
　　然而，惠康科技的经营稳定性却从参保人数的异常波动中显露出隐忧。据天眼查数据，2018年公司参保人数为1490人，2019年突然暴跌至331人，2020年又回升至1096人；2021年参保人数再次锐减至518人，此后年份才逐步增加，2024年达到1350人。这种用工人数的大起大落，反映出公司业务模式不稳定、订单波动性大，与“全球市占率”的行业地位形成明显反差。
　　PART02
　　海外代工撑起业绩/低技术门槛叠加弱议价能力
　　02
　　惠康科技的业绩爆发，很大程度上依赖海外制冰机贴牌(ODM)业务。2022年至2024年，公司业务收入从15.60亿元升至28.07亿元，占比从81.1%提升至88.19%，对贴牌模式的依赖度逐年加深。
　　从销售区域看，同期境外销售收入从15.28亿元升至22.25亿元，占比虽从79.46%降至69.90%，但美国作为大出口市场，贡献了六成左右的境外收入。这意味着惠康科技近一半的制冰机收入来自美国市场，一旦中美贸易摩擦再度升级、关税税率提高，公司将面临市场单一带来的业绩冲击。
　　惠康科技与前五大客户的合作均以贴牌模式为主。作为代工厂，惠康科技虽掌握模具、生产线及成本控制能力，但渠道、终端用户、商标等关键资源却牢牢掌握在Curtis、ROWAN等客户手中。2024年，惠康科技前五大客户Curtis、ROWAN、宁波灏米、CNA、BESTQI均为品牌商，销售额合计占营收的64.61%，较2022年的59.04%持续上升。ODM模式下，为节省认证与沟通成本，客户倾向于将订单集中到少数大代工厂，形成集中效应；而客户集中度风险的不断加剧，进一步限制了惠康科技的议价能力。
　　作为一家“高新技术企业”，惠康科技的研发投入却呈现逐年下滑趋势。2022年至2024年，公司研发费用率从3.04%降至2.51%，连续两年低于高新技术企业认定标准的3%，侧面印证其技术含量不高、对贴牌模式依赖增强的现状。
　　2024年公司研发费用为0.80亿元，研发人员人均费用约13.56万元/人，显著低于行业平均水平；截至2024年末，公司仅拥有20项发明专利。而民用制冰机赛道门槛不高，美的、奥克斯、苏泊尔、荣事达等企业同样深耕多年，让人疑惑的是，惠康科技究竟是如何在短短三年多时间里完成业绩逆袭的？
　　PART03
　　采购交易真实性存疑/公司大部分股权被转让
　　03
　　由于惠康科技主要客户在海外，销售金额难以查证，国内供应商端的异常数据或许可见端倪。2022年至2024年，公司向最大供应商瑞益电子(含关联企业高特电器、雅晟电机、瑞晟电器)的采购额从1.65亿元逐年提升至4.65亿元，复合增长率约67%，采购占比也从12.8%升至21%。
　　但据爱企查显示，同期瑞益电子及关联企业参保人数合计不足百人，据此计算，报告期内该供应商人均为惠康科技创造的产值分别达209万元、403万元、506万元。而一般情况下，电子元器件制造、五金产品领域的人均年产值150万元已属较高水平。惠康科技的最大供应商规模偏小，但人均产值却远超行业数倍，还在两年内实现翻倍，明显不符合正常行业逻辑，这一切都指向惠康科技采购交易的真实性。
　　招股书显示，2022年至2024年，惠康科技经营现金流净额持续为正且逐年增长，分别达4.33亿元、4.95亿元、6.11亿元；截至2024年末，公司货币资金已达15.53亿元，占资产总额的54.95%，其中91.4%为可自由支配的银行存款。在手握高额可支配资金的情况下，公司仍计划通过募资17.97亿元，为何不使用自有资金覆盖部分项目，反而选择通过进行外部募资，其募资必要性存疑。
　　更令人费解的是，在盈利丰厚的同时，惠康科技还转让了公司大部分股权。2022年至2024年，通过多次股权转让累计获得转让价款6.33亿元，导致股权分散，目前拥有30位机构股东；实际控制人陈越鹏通过惠康集团、长兴羽鹏间接控制公司38.23%的股份，IPO发行后这一比例将稀释至28.68%。
　　多轮融资过程中，公司曾与古道四期、慈溪明民、稻光创投等股东签订业绩承诺及回购权，构成对赌条款。2023年4月，公司从宁波股权交易中心摘牌筹备股上市时，才解除对赌条款。投资者放弃对赌的具体条件不得而知——其后的突击大额分红，或许正是这场交易中的对价。解除对赌后，公司于2023年、2024年分别派发现金红利1.11亿元、0.98亿元，两年合计派发2.09亿元，让机构投资者获利颇丰。 加载全文