劲方医药冲刺港交所18A上市：三年亏14.61亿且资不抵债，依赖融资续命能否破局？核心产品商业化未达预期引估值压力

引言：
　　“成立不足8年的劲方医药即将以港交所生物科技章节(18A)身份登陆主板，但其背后是累计超14亿元的亏损、资不抵债的财务现状以及核心产品商业化初期的不确定性，创新药企“烧钱研发-融资上市”的模式再度引发关注。”
　　上市在即：首款KRASG12C新药获批，却陷14.61亿累计亏损
　　成立未满8年的劲方医药已通过港交所上市聆讯，不久后将以生物科技章节(18A)的身份在港交所主板挂牌。据港交所披露的招股文件显示，该公司的核心产品GFH925(商品名“达伯特”)具有标志性意义，是我国首款获批的G12C突变靶向新药，于2024年8月获得国家药监局批准，用于非小细胞肺癌的二线治疗。然而，与这一研发成果形成鲜明对比的是，公司正面临着严峻的财务困境，此次冲刺上市，募资“补血”成为其重要目标。
　　财务数据亮红灯：流动负债24.93亿超流动资产4倍，研发投入同比降57%
　　从财务数据来看，劲方医药的亏损态势持续加剧。2022年至2024年，公司净亏损分别为2.75亿元、5.08亿元和6.78亿元，三年累计亏损高达14.61亿元，这一数字已接近公司成立以来七轮融资的总额14.21亿元。营业收入方面，2022年、2023年及2024年分别约为1.05亿元、0.74亿元和1.05亿元，2023年同比下滑近30%，2024年虽有回升但与2022年持平。
　　高额的研发投入是导致亏损扩大的主要原因，2022年至2024年，公司研发费用合计约7.86亿元，其中2022年为3.12亿元，2023年为3.32亿元，2024年降至1.42亿元，同比下降57.2%，研发投入的下滑也从侧面反映出公司面临的财务压力。截至2024年底，公司账面流动资产5.68亿元，而流动负债却高达24.93亿元，流动资产仅为流动负债的22.8%，归母权益已为负值，处于“资不抵债”的状态。 　　引言：
　　“成立不足8年的劲方医药即将以港交所生物科技章节(18A)身份登陆主板，但其背后是累计超14亿元的亏损、资不抵债的财务现状以及核心产品商业化初期的不确定性，创新药企“烧钱研发-融资上市”的模式再度引发关注。”
　　上市在即：首款KRASG12C新药获批，却陷14.61亿累计亏损
　　成立未满8年的劲方医药已通过港交所上市聆讯，不久后将以生物科技章节(18A)的身份在港交所主板挂牌。据港交所披露的招股文件显示，该公司的核心产品GFH925(商品名“达伯特”)具有标志性意义，是我国首款获批的G12C突变靶向新药，于2024年8月获得国家药监局批准，用于非小细胞肺癌的二线治疗。然而，与这一研发成果形成鲜明对比的是，公司正面临着严峻的财务困境，此次冲刺上市，募资“补血”成为其重要目标。
　　财务数据亮红灯：流动负债24.93亿超流动资产4倍，研发投入同比降57%
　　从财务数据来看，劲方医药的亏损态势持续加剧。2022年至2024年，公司净亏损分别为2.75亿元、5.08亿元和6.78亿元，三年累计亏损高达14.61亿元，这一数字已接近公司成立以来七轮融资的总额14.21亿元。营业收入方面，2022年、2023年及2024年分别约为1.05亿元、0.74亿元和1.05亿元，2023年同比下滑近30%，2024年虽有回升但与2022年持平。
　　高额的研发投入是导致亏损扩大的主要原因，2022年至2024年，公司研发费用合计约7.86亿元，其中2022年为3.12亿元，2023年为3.32亿元，2024年降至1.42亿元，同比下降57.2%，研发投入的下滑也从侧面反映出公司面临的财务压力。截至2024年底，公司账面流动资产5.68亿元，而流动负债却高达24.93亿元，流动资产仅为流动负债的22.8%，归母权益已为负值，处于“资不抵债”的状态。
　　营收结构单一：90%收入依赖单客户，核心产品上市三月未贡献销售
　　更值得注意的是，尽管核心产品GFH925在2024年8月已获批上市，但在2024年前三季度，公司尚未因此形成实质的产品销售收入。此前公司的营收高度依赖对外授权合作，且稳定性极差。2023年，公司营收中逾九成来自向客户B(信达生物)确认的知识产权授权收入，约7178万元；但2024年上半年，来自该客户的收入为0元。另一家合作客户在2023年贡献的研发服务收入较此前锐减97%，不足200万元，营收结构的单一性暴露无遗。
　　合作频频生变：2.4亿美元里程碑遇挫，需退2000万美元终止费
　　长期以来，劲方医药主要依靠股权融资和合作里程碑收入维持运营。2022年，信达生物曾以约1.46亿元人民币的一次性前期付款，获得GFH925大中华区开发及商业化权益以及全球权益选择权，并约定最高2.4亿美元的里程碑付款。2022年至2023年，劲方医药依据开发进展，分别向信达生物确认了500万美元和1000万美元的里程碑收入。
　　然而，2024年1月，双方终止了境外选择权协议，劲方医药需分期向信达生物退还2000万美元终止费用，这使得原本的合作收益部分转化为了未来的支出。此外，公司虽在2022年与美国就GFH009项目达成海外授权协议，2023年又与美企签订GFH375等产品的合作及选择权协议，但这些合作带来的现金流入具有不确定性，难以长期稳定支撑公司收入。
　　IPO募资规划：四成资金投新药研发，短期难见商业化变现
　　对于自身面临的风险，劲方医药在招股书中明确警示，研发周期长、失败风险高可能导致公司持续亏损。若候选药物的审批或商业化遭遇重大延迟甚至失败，将严重影响公司业务，可能无法产生足够收入维持运营。为此，公司表示将密切监控现金流，并计划在必要时及时融资，以确保拥有至少12个月的运营资金缓冲。医药分析师李衡认为，这种“滚动融资续命”几乎是未盈利药企的常规策略，但在当前市场环境转冷的背景下，能否按时融到所需资金，是公司管理层必须应对的难题。
　　此次IPO，劲方医药拟将募集资金主要用于四大方面：一是支持GFH925的新适应症临床试验和海外期研究；二是推进GFH375的国际国内期试验及后续研发；三是加速GFH312(RIPK1抑制剂)、GFS202A(GDF15×IL-6双抗)等其他候选产品的开发；四是补充日常营运资金。李衡指出，这样的资金用途规划表明，公司短期内仍将专注于产品研发和国际化布局，而非追求快速商业化变现。
　　融资历程复盘：7轮募资14.21亿获明星资本加持，估值却现连续折让
　　回顾劲方医药的融资历程，自2017年起，公司先后完成7轮股权融资，累计募集资金约14.21亿元。其中，A轮和轮分别筹得1.2亿元和近4亿元，2022年底的轮融资额接近5亿元，由华盖资本领投，谢诺资本、农银国际等跟投。其投资人阵容强大，不仅包括弘晖资本、鼎晖投资、华盖资本等知名创投机构，石药集团、泰格医药等产业资本也参与其中。
　　不过，在资本市场整体趋冷的大背景下，劲方医药的估值已显现压力。2022年12月轮融资时，每股价格为124.03元；而2024年3月+轮融资的每股价格降至约116.68元，较轮估值折让约6%。更引人关注的是，在+轮融资前夕，创始人持股平台健发香港向新投资者转让62.75万元注册资本股份，对价5725万元，折算每1元注册资本作价约91.24元，较轮隐含估值折让达26%。这种折让转让和融资降价，体现出在行业估值收缩周期中，投资方态度愈发谨慎。
　　对赌压力下的上市冲刺：两年时限逼近，解禁期减持风险隐现
　　此外，部分融资协议中的“对赌”条款也反映了投资人的风险控制需求。C轮投资方与公司约定，若申请被拒、撤回，或递表后两年内未能成功上市，投资者有权要求公司回购股权，甚至可触发公司清盘。受该条款时限压力影响，劲方医药曾于2024年12月首次递交上市申请，因未能及时通过聆讯，又于2025年中迅速二次递表并获受理，为上市争取了时间。
　　投行人士周启分析，“两年上市”的业绩对赌在近年生物医药融资中较为常见，一方面保障了投资退出渠道，另一方面也可能使企业在赶进度上市过程中承受更大压力。他表示，“创始人团队通过约25%的股权实现了相对稳固的控制，而外部机构股东虽然阵容豪华却较为分散。在此背景下，公司估值能否持续提升，将取决于核心产品能否兑现商业化预期，以及上市后锁定期解禁对市场供求的影响。”
　　周启进一步指出，上市半年后，绝大多数早期投资人将迎来解禁期，分散的股权结构可能带来一定减持压力。由于公司尚未盈利，未来研发和国际注册仍需持续投入，若核心产品销售不达预期，股价走弱将加大再融资难度。对于劲方医药而言，只有通过临床数据和销售数据逐步证明核心产品的商业化潜力，才能真正赢得长期投资者的信任。
　　(提醒：内容来自：劲方医药聆讯资料集及招股书、劲方医药官网、港交所披露易、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)
　　尾声：
　　“劲方医药的上市之路，是我国创新药企在研发与商业化平衡、融资与估值博弈中的一个缩影，其未来发展能否打破当前困境，仍需时间检验。” 加载全文