金达钛业：军工光环下的债务地雷阵

朝阳金达钛业股份有限公司(简称“金达钛业”)，这家顶着“军工航天核心供应商”光环的辽宁企业，正以IPO之名向资本市场冲刺。然而，翻开其招股书和关联交易网络，一幅依靠政策输血、关联交易续命、财务数据掺水的图景触目惊心。
　　一、关联交易“输血”：西北院的提线木偶
　　金达钛业自称“军工航天核心供应商”，实则严重依赖关联方西北有色金属研究院(西北院)这根救命稻草。报告期内，公司对西北院及其旗下企业的销售额占营收比例长期维持在25%-40%的高位。更讽刺的是，西北院下属企业直接持有金达钛业13.48%股权，既是客户又是股东，左手倒右手的游戏玩得飞起。
　　而所谓的“独立经营”，不过是纸面文章。金达实际控制人家族通过金达钼业、金泰科技、宏基建筑等关联企业，构建了一条从原料采购、工程建设到地产开发的闭环利益链。例如，宏基建筑通过巨翔建筑承包金达钛业5300万元工程项目，转手将高层建筑施工分包给自家关联地产公司。这种“肥水不流外人田”的操作，毛利率仅9.65%(远低于行业均值)，却让关联方赚得盆满钵满。
　　二、财务数据“美颜”：应收账款埋雷，存货暗藏杀机
　　金达钛业的业绩增长，本质是“纸面富贵”：
　　应收账款+应收票据从2021年的2.28亿飙升至2024年中的5.25亿，占流动资产比例超40%，相当于每赚10块钱就有4块是“白条”。若下游军工客户回款延迟(如宝钛股份2024年收入已下滑12.26%)，坏账地雷随时引爆。
　　存货账面余额长期维持在3亿以上，但跌价计提比例不足1%，远低于同业水平。若海绵钛价格持续下跌(报告期内已连年下滑)，存货减值足以吞噬微薄利润。更荒诞的是，2024年公司突然新增82家客户，贸易商收入占比从0.44%暴涨至10.04%，其中钛谷新材等贸易商采购后竟直接倒卖给发行人老客户宝钛股份。这种“客户搬砖”游戏，无非是为IPO冲销量数据。 　　朝阳金达钛业股份有限公司(简称“金达钛业”)，这家顶着“军工航天核心供应商”光环的辽宁企业，正以IPO之名向资本市场冲刺。然而，翻开其招股书和关联交易网络，一幅依靠政策输血、关联交易续命、财务数据掺水的图景触目惊心。
　　一、关联交易“输血”：西北院的提线木偶
　　金达钛业自称“军工航天核心供应商”，实则严重依赖关联方西北有色金属研究院(西北院)这根救命稻草。报告期内，公司对西北院及其旗下企业的销售额占营收比例长期维持在25%-40%的高位。更讽刺的是，西北院下属企业直接持有金达钛业13.48%股权，既是客户又是股东，左手倒右手的游戏玩得飞起。
　　而所谓的“独立经营”，不过是纸面文章。金达实际控制人家族通过金达钼业、金泰科技、宏基建筑等关联企业，构建了一条从原料采购、工程建设到地产开发的闭环利益链。例如，宏基建筑通过巨翔建筑承包金达钛业5300万元工程项目，转手将高层建筑施工分包给自家关联地产公司。这种“肥水不流外人田”的操作，毛利率仅9.65%(远低于行业均值)，却让关联方赚得盆满钵满。
　　二、财务数据“美颜”：应收账款埋雷，存货暗藏杀机
　　金达钛业的业绩增长，本质是“纸面富贵”：
　　应收账款+应收票据从2021年的2.28亿飙升至2024年中的5.25亿，占流动资产比例超40%，相当于每赚10块钱就有4块是“白条”。若下游军工客户回款延迟(如宝钛股份2024年收入已下滑12.26%)，坏账地雷随时引爆。
　　存货账面余额长期维持在3亿以上，但跌价计提比例不足1%，远低于同业水平。若海绵钛价格持续下跌(报告期内已连年下滑)，存货减值足以吞噬微薄利润。更荒诞的是，2024年公司突然新增82家客户，贸易商收入占比从0.44%暴涨至10.04%，其中钛谷新材等贸易商采购后竟直接倒卖给发行人老客户宝钛股份。这种“客户搬砖”游戏，无非是为IPO冲销量数据。
　　三、产能扩张“赌局”：2.2万吨新产能恐成噩梦
　　金达钛业本次IPO募资拟扩建2.2万吨海绵钛产能，号称“打破国际垄断”。但现实很骨感：
　　现有产能利用率存疑：2024年产能达2.9万吨，但设备折旧暴增至1.25亿元，成本压力剧增；
　　行业价格战已打响：2025年Q1营收下滑13.84%，净利润暴跌28.73%，印证海绵钛价格下行趋势；
　　达产周期长达6年，届时市场恐陷过剩泥潭——毕竟，连行业龙头宝钛股份都开始收缩战线。
　　四、政策依赖症：军工订单能“喂饱”未来吗？
　　金达钛业90%收入依赖军工航天领域，但该市场受国防预算波动影响极大。若军方采购策略调整(如转向成本更低的复合材料)，公司单一产品结构将遭灭顶之灾。招股书坦承：“产品结构单一，若市场供求波动，业绩将受不利影响”——这几乎是自杀式警告。
　　商业模式：
　　以海绵钛生产销售为核心，原材料(金红石、高钛渣)依赖外购，产品主要销往军工航天企业(西部超导、宝钛股份等)。通过重资产生产线扩张规模，但议价能力受制于上游原料垄断和下游大客户集中。
　　所谓“竞争优势”：
　　军工准入牌照：具备军工配套资质，绑定西北院等院所；
　　全流程产能：宣称工艺覆盖钛矿至海绵钛，但成本控制力存疑(毛利率仅8%-15%)；
　　区域政策红利：辽宁地方政府对军工供应链企业的税收、土地支持。
　　讽刺的是：这些“优势”恰恰是风险源——政策红利可能退潮，军工订单可能转移，而重资产扩张正将公司拖入债务深潭。
　　金达钛业的故事，是中国军工概念股的典型缩影：靠关联交易粉饰报表，借政策东风透支增长，用行业光环掩盖财务暗疮。当潮水退去，裸泳者终将现形。 加载全文