艾芬达IPO背后：95%收入依赖外销、自有品牌收入占比不足3%，高增长下的多重隐忧如何破解？

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　　引言：
　　“历经三年等待与三次审核中止，卫浴毛巾架企业艾芬达终获上市批文，但其亮眼业绩背后，外贸依赖、品牌建设乏力等问题已逐渐显现。”
　　本文为财鲸眼原创
　　作者：小鲸
　　编辑：小凡
　　微信公众号：caijingyan
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　　艾芬达的上市之路，颇受市场关注。这家由吴氏三兄弟2005年创立的企业，今年6月拿到注册生效批文，计划发行不超过2167万股，募集6.65亿元用于毛巾架自动化生产线建设及补充流动资金。从财务数据看，2022-2024年其营业收入年均复合增长率17.36%，扣非净利润年均复合增长率19.92%，今年上半年营收和归母净利润也分别增长7.53%和35.53%，增长态势看似良好。
　　然而，深入观察便会发现诸多隐忧。
　　外贸依赖度超95%，英国单市场贡献六成收入
　　在业务结构上，外贸与代工占比极高。2022-2024年，境外收入占比从92.37%升至95.53%，ODM代工收入占比从95.75%增至97.23%。且英国单一市场贡献超60%收入，2024年前五大客户收入占比约43%，“单市场+单模式”的经营结构在复杂国际贸易环境下风险不小。同期，因外币结算产生的汇兑损失连续三年为负，分别达-834.61万元、-1144.67万元、-642.34万元，今年上半年亦有-502.8万元汇兑损失。
　　自有品牌收入占比不足3%，年推广费超千万收效甚微
　　自有品牌建设则陷入困境。2015年借新三板挂牌布局自有品牌进军国内市场，但进展不顺。2022-2024年，自有品牌收入分别为3178.22万元、3914.51万元、2890.90万元，2024年创近6年最低，占主营业务收入比例从4.25%降至2.77%。虽近年加大推广投入，2022-2024年销售费用从2841.36万元增至3771.01万元，线上推广服务费占销售费用超一半，却收效甚微。
　　政府补助占净利近四成，2024年净利润同比下滑28% 　　—
　　引言：
　　“历经三年等待与三次审核中止，卫浴毛巾架企业艾芬达终获上市批文，但其亮眼业绩背后，外贸依赖、品牌建设乏力等问题已逐渐显现。”
　　本文为财鲸眼原创
　　作者：小鲸
　　编辑：小凡
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　　艾芬达的上市之路，颇受市场关注。这家由吴氏三兄弟2005年创立的企业，今年6月拿到注册生效批文，计划发行不超过2167万股，募集6.65亿元用于毛巾架自动化生产线建设及补充流动资金。从财务数据看，2022-2024年其营业收入年均复合增长率17.36%，扣非净利润年均复合增长率19.92%，今年上半年营收和归母净利润也分别增长7.53%和35.53%，增长态势看似良好。
　　然而，深入观察便会发现诸多隐忧。
　　外贸依赖度超95%，英国单市场贡献六成收入
　　在业务结构上，外贸与代工占比极高。2022-2024年，境外收入占比从92.37%升至95.53%，ODM代工收入占比从95.75%增至97.23%。且英国单一市场贡献超60%收入，2024年前五大客户收入占比约43%，“单市场+单模式”的经营结构在复杂国际贸易环境下风险不小。同期，因外币结算产生的汇兑损失连续三年为负，分别达-834.61万元、-1144.67万元、-642.34万元，今年上半年亦有-502.8万元汇兑损失。
　　自有品牌收入占比不足3%，年推广费超千万收效甚微
　　自有品牌建设则陷入困境。2015年借新三板挂牌布局自有品牌进军国内市场，但进展不顺。2022-2024年，自有品牌收入分别为3178.22万元、3914.51万元、2890.90万元，2024年创近6年最低，占主营业务收入比例从4.25%降至2.77%。虽近年加大推广投入，2022-2024年销售费用从2841.36万元增至3771.01万元，线上推广服务费占销售费用超一半，却收效甚微。
　　政府补助占净利近四成，2024年净利润同比下滑28%
　　业绩表现也存在“水分”。2023年归母净利润同比大增76%至1.64亿元，但若剔除5986.82万元政府补助和5386.61万元厂房搬迁资产处置收益，扣非归母净利润仅8700万元，实际较2022年下降1.5%。2024年归母净利润又同比下滑28%至1.18亿元，因当年政府补助仅618万元，资产处置收益-66万元，公允价值变动亏损达1163万元。
　　四分之一员工社保未足额缴纳，补缴或增成本超千万
　　员工社保缴纳问题同样不容忽视。2022-2024年，未足额缴纳养老、工伤、失业保险的人数分别为530人、472人、470人，约占总员工数的25%。招股书测算，若足额补缴需一次性增加成本1100-1300万元，相当于2024年扣非净利润的9%-11%。公司解释称部分人员参加失地险或新农保，另有退休返聘人员无需缴纳，而2022-2024年退休返聘人员从85人增至129人。
　　应收账款占营收比超60%，增速跑赢上半年营收
　　应收账款的激增也引发关注。今年上半年应收账款及票据3.12亿元，同比增长16.8%，增速超营收。从半年报数据看，其占营收比例自2022年的41.43%升至如今的61.71%。注册会计师王辉指出，此类企业通常账期与营收增速匹配，艾芬达的情况或因给大客户更长账期以促销售。
　　研发费用率低于同行，外观设计专利占比近八成
　　在行业竞争中，艾芬达也面临不小压力。电热毛巾架行业高度分散，2023年全球前三大厂商市占率仅13.8%，90%以上企业年收入不足1亿元。且行业门槛较低，松下、科勒等众多品牌纷纷入局。同时，国内线上畅销国产品牌价格带299-599元，外资品牌则1500-2999元，价差3-5倍，头部企业加大研发投入建技术壁垒，艾芬达却研发乏力。2022-2024年其研发费用率3.31%、3.53%、3.18%，今年上半年降至2.99%，均低于同行的3.45%、3.67%、3.46%。公司称因行业细分、客户集中及为主导致研发规模小。
　　虽艾芬达专利数量多，截至2024年底共拥有境内专利662项，但77.9%为外观设计专利，发明专利仅87项；国外74项专利中73项是外观设计专利。对比好太太，其外观专利占比仅25.69%。且其研发多投入于自动化等领域，对智能功能投入少，高端智能款销量低。虽牵头起草国内电热毛巾架团体标准，但律师石鹏浩表示，该标准非技术标准，若立项国际标准，其先发优势或被稀释。
　　募资扩产拟翻倍产能，2.06亿库存下消化存疑
　　此次募资主要用于扩产能，计划投入2.6亿元技改升级及3.5亿元新建生产线，投产后卫浴毛巾产能将翻倍，暖通配件产能提升30%。2022-2024年其卫浴毛巾架产能利用率从79%升至103.05%，暖通零配件从69.06%升至90.58%，但2024年库存仍达2.06亿元，占营收19.67%。且扩产后折旧基数或从不足5亿元增至超10亿元，若销量未同步增长，利润弹性将受压缩，新增产能消化能力存疑。
　　(提醒：内容来自：深交所官网、艾芬达招股书、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)
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　　尾声：
　　“艾芬达的上市，既是对其过往发展的肯定，也需直面多重隐忧。如何平衡业务结构、强化品牌建设、提升核心竞争力，将是其上市后亟待破解的课题。” 加载全文