靠5.3万加盟店买“物料和设备”支撑97%营收？蜜雪冰城中期业绩营收争议与闭店率同比升48.6%引模式拷问

8月27日蜜雪集团披露的中期业绩，既展现出39.3%的营收同比增幅，也因高度依赖加盟门店物料销售、闭店率攀升等数据，引发对其经营模式的多方讨论。
　　8月下旬，蜜雪集团公布的2025年中期业绩报告，成为茶饮行业关注的焦点。财报数据显示，上半年集团实现营收148.7亿元，同比增长39.3%；毛利47.1亿元，同比增长38.3%；净利润27.2亿元，同比增长44.1%，多项核心指标保持增长态势。
　　然而，深入拆解财报可发现，业绩构成中存在显著特点：商品和设备销售收入达144.947亿元，占营收总比高达97%。这一数据对应的，是截至2025年6月30日其52996家加盟门店的规模——从营收结构看，加盟门店实为这些商品与设备的主要采购方。
　　营收增39.3%毛利却慢1个百分点：规模扩张下毛利率反降0.2%
　　从财务指标的联动性来看，存在几处值得关注的现象。上半年蜜雪冰城营收同比增长39.3%，但毛利增速为38.3%，略低于营收增速。通常而言，企业规模扩大时，原材料采购、生产、物流等环节易形成规模效应，推动单位成本下降，理论上毛利增速应不低于营收增速。
　　同期，其门店数量从2024年中期的43197家增至52996家，增幅达22.7%，规模扩张明显，但核心的“商品和设备销售”毛利率却从2024年的30.5%微降至30.3%。财报将此归因于“原材料采购成本上升及收入结构变化”，不过这一解释尚未完全打消疑问——同为茶饮企业的喜茶、古茗等也面临原材料涨价压力，却未出现类似的毛利增速落后营收的情况；而“收入结构变化”的具体指向，财报并未进一步说明。
　　销售成本增速超营收0.5%：行政开支增56.6%，研发投入仅涨1.7%
　　成本端的数据同样值得留意。上半年销售成本同比增长39.8%，较营收增速高出0.5个百分点，意味着单位营收对应的销售成本较去年有所增加。行政开支从2024年的2.795亿元增至4.377亿元，增幅56.6%，较营收增速高17.3个百分点，占总营收比例从2.6%升至2.9%，这0.3个百分点的提升对应着1.582亿元的绝对增量，关于这笔开支的具体去向，财报未披露明细。 　　8月27日蜜雪集团披露的中期业绩，既展现出39.3%的营收同比增幅，也因高度依赖加盟门店物料销售、闭店率攀升等数据，引发对其经营模式的多方讨论。
　　8月下旬，蜜雪集团公布的2025年中期业绩报告，成为茶饮行业关注的焦点。财报数据显示，上半年集团实现营收148.7亿元，同比增长39.3%；毛利47.1亿元，同比增长38.3%；净利润27.2亿元，同比增长44.1%，多项核心指标保持增长态势。
　　然而，深入拆解财报可发现，业绩构成中存在显著特点：商品和设备销售收入达144.947亿元，占营收总比高达97%。这一数据对应的，是截至2025年6月30日其52996家加盟门店的规模——从营收结构看，加盟门店实为这些商品与设备的主要采购方。
　　营收增39.3%毛利却慢1个百分点：规模扩张下毛利率反降0.2%
　　从财务指标的联动性来看，存在几处值得关注的现象。上半年蜜雪冰城营收同比增长39.3%，但毛利增速为38.3%，略低于营收增速。通常而言，企业规模扩大时，原材料采购、生产、物流等环节易形成规模效应，推动单位成本下降，理论上毛利增速应不低于营收增速。
　　同期，其门店数量从2024年中期的43197家增至52996家，增幅达22.7%，规模扩张明显，但核心的“商品和设备销售”毛利率却从2024年的30.5%微降至30.3%。财报将此归因于“原材料采购成本上升及收入结构变化”，不过这一解释尚未完全打消疑问——同为茶饮企业的喜茶、古茗等也面临原材料涨价压力，却未出现类似的毛利增速落后营收的情况；而“收入结构变化”的具体指向，财报并未进一步说明。
　　销售成本增速超营收0.5%：行政开支增56.6%，研发投入仅涨1.7%
　　成本端的数据同样值得留意。上半年销售成本同比增长39.8%，较营收增速高出0.5个百分点，意味着单位营收对应的销售成本较去年有所增加。行政开支从2024年的2.795亿元增至4.377亿元，增幅56.6%，较营收增速高17.3个百分点，占总营收比例从2.6%升至2.9%，这0.3个百分点的提升对应着1.582亿元的绝对增量，关于这笔开支的具体去向，财报未披露明细。
　　研发投入的表现则相对平缓。上半年研发开支从4030万元增至4100万元，增幅仅1.7%，占营收比重从0.4%降至0.3%。反观“其他收入及收益净额”，从8090万元增至1.586亿元，同比激增96%，主要依赖“定期存款利息收入及政府补助增加”。
　　5.3万家门店背后：闭店数同比增48.6%，闭店率升至2.56%
　　财报着重提及“已在全球构建起超过53000家的门店网络”，但对门店运营的另一组数据着墨不多：2025年上半年加盟门店“期内闭店”1187家，2024年同期为799家，闭店数量同比增长48.6%；闭店率(闭店数/期初门店数)从2024年的2.13%升至2025年的2.56%，一年间上升0.43个百分点。
　　从加盟商与门店的增长匹配度看，2025年中期加盟商数量23404名，2024年中期为19310名，同比增长21.2%；而加盟门店数量同比增长22.7%，加盟商增速略低于门店增速，使得单加盟商平均运营门店数从2.24家微升至2.26家，变化甚微。
　　加盟服务收入增29.8%：低于门店增速，智能设备9个月仅覆盖11.2%门店
　　加盟相关服务收入的表现也与门店增速不完全同步。上半年“加盟和相关服务的收入”从2929万元增至3801万元，同比增长29.8%，这一增速虽不算低，但通常情况下，门店数量增加时，包含加盟费、管理费等的服务收入增速应与门店增速基本持平或更高。
　　此外，财报提到的“智能出液机在全国门店的测试及推广”，截至2025年6月30日覆盖超5600家“蜜雪冰城”门店，而同期该品牌门店数至少5万家，覆盖率仅11.2%。该设备自2024年10月开始测试推广，截至2025年6月已历时9个月，覆盖进度引发对设备成本或实用性的讨论。同时，直营门店数从2024年中期的21家减至2025年中期的18家，与加盟门店的扩张形成对比。
　　97%营收靠物料销售：加盟商成本压力与新招募难度成模式隐忧
　　蜜雪冰城在财报中强调“不以加盟费和相关服务费为主要收入”，2025年上半年该部分收入占比仅为2.6%，但结合97.4%营收来自“商品和设备销售”的结构可知，其商业模式核心实为“以加盟为渠道，向加盟商销售物料和设备”。
　　这一模式下，品牌与加盟商的利益诉求存在潜在张力：品牌盈利需依赖加盟商增加采购，而加盟商盈利则需控制成本。当原材料涨价等因素导致物料售价提高时，加盟商可能面临“接受成本上升压缩利润”或“寻求替代物料降低成本”的选择。近年来，蜜雪冰城曾被曝出“使用隔夜食材”“篡改食品有效期”等食品安全问题，有观点认为，这与加盟模式下加盟商的成本压力存在一定关联。
　　该模式的持续运转，一定程度上依赖“新加盟商进场”填补老加盟商闭店后的空缺。但2025年中期数据显示，加盟商增速(21.2%)低于门店增速(22.7%)，反映出新加盟商招募难度有所加大。若未来闭店率继续攀升、新加盟商招募遇阻，门店数量及物料销售收入可能面临压力。
　　对于“大规模高效供应链为加盟商提供有竞争力解决方案”的表述，市场也有不同看法。尽管“商品和设备销售”30.3%的毛利率不算极高，但结合其5.3万家门店的采购规模，加盟商采购物料的加价空间引发关注——有分析指出，该价格优势可能更多是相对小品牌而言，与喜茶、古茗等同样具备大规模供应链的品牌相比，未必具备优势。
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　　尾声：
　　“中期业绩的增长数字背后，蜜雪冰城面临的是规模扩张与成本控制、加盟模式与可持续发展的平衡课题，这些问题的解决，将影响其未来在茶饮赛道的竞争力走向。” 加载全文