新天药业已经失血过多了

新天药业又开始了新一轮的关联交易。8月22日，这家贵州中成药企业公布投资方案，将用4000万元增持实控人另一家企业汇伦医药的股权。
　　这次不再是去年那种大手笔的全面收购，而是改为渐进式的小额投资。汇伦医药的估值从2022年的29亿元涨到了33.6亿元，但今年上半年却亏了近2000万元。
　　新天药业选择此时出手，背景是自身业绩的持续恶化——上半年净利润下跌超过八成，营收已经连续两年半负增长。今年5月，公司还因员工向医生输送利益被举报，销售合规问题暴露。
　　中药行业整体面临政策调整和市场竞争，实控人董大伦想通过整合化药业务来拯救公司，但这条路走得并不轻松。从2020年开始，新天药业已经向汇伦医药投了3.2亿元，这次再投4000万元后，总投资将达3.6亿元。
　　01
　　这次交易的结构比较简单：新天药业拿出4000万元，一半用来对汇伦医药增资，一半用来购买其他股东的股份。交易完成后，新天药业对汇伦医药的持股比例将从14.5971%提升至15.4567%。
　　每股8.5元的价格对应汇伦医药33.6亿元的估值，这个数字比2022年的29亿元评估价高出4.6亿元，涨幅接近16%。但汇伦医药的经营状况似乎并不支撑这样的估值水平。
　　根据新天药业披露的数据，汇伦医药2025年上半年营收3.91亿元，净亏损1929.31万元。回看过去几年的表现，汇伦医药的业绩波动很大：2022年营收4.14亿元，净亏损2.64亿元；2023年营收9.98亿元，净利润3083.25万元；2024年营收7.68亿元，净利润653.04万元。
　　汇伦医药的主要业务是小分子化学药研发，专注抗肿瘤、心脑血管等领域的仿制药和创新药。公司已有12款药物获得国家药监局批准上市，建立了数十款在研药物管线。从产业前景看，化学药确实是医药行业的重要方向，特别是在国家鼓励创新药发展的政策背景下。 　　新天药业又开始了新一轮的关联交易。8月22日，这家贵州中成药企业公布投资方案，将用4000万元增持实控人另一家企业汇伦医药的股权。
　　这次不再是去年那种大手笔的全面收购，而是改为渐进式的小额投资。汇伦医药的估值从2022年的29亿元涨到了33.6亿元，但今年上半年却亏了近2000万元。
　　新天药业选择此时出手，背景是自身业绩的持续恶化——上半年净利润下跌超过八成，营收已经连续两年半负增长。今年5月，公司还因员工向医生输送利益被举报，销售合规问题暴露。
　　中药行业整体面临政策调整和市场竞争，实控人董大伦想通过整合化药业务来拯救公司，但这条路走得并不轻松。从2020年开始，新天药业已经向汇伦医药投了3.2亿元，这次再投4000万元后，总投资将达3.6亿元。
　　01
　　这次交易的结构比较简单：新天药业拿出4000万元，一半用来对汇伦医药增资，一半用来购买其他股东的股份。交易完成后，新天药业对汇伦医药的持股比例将从14.5971%提升至15.4567%。
　　每股8.5元的价格对应汇伦医药33.6亿元的估值，这个数字比2022年的29亿元评估价高出4.6亿元，涨幅接近16%。但汇伦医药的经营状况似乎并不支撑这样的估值水平。
　　根据新天药业披露的数据，汇伦医药2025年上半年营收3.91亿元，净亏损1929.31万元。回看过去几年的表现，汇伦医药的业绩波动很大：2022年营收4.14亿元，净亏损2.64亿元；2023年营收9.98亿元，净利润3083.25万元；2024年营收7.68亿元，净利润653.04万元。
　　汇伦医药的主要业务是小分子化学药研发，专注抗肿瘤、心脑血管等领域的仿制药和创新药。公司已有12款药物获得国家药监局批准上市，建立了数十款在研药物管线。从产业前景看，化学药确实是医药行业的重要方向，特别是在国家鼓励创新药发展的政策背景下。
　　新天药业对汇伦医药的投资由来已久，2020年1月首次出资2000万元后，又在同年3月、7月分别增资8000万元、4000万元。2021年7月的增资金额达到1.5亿元，2022年12月又投入3000万元。
　　六年时间里，新天药业通过五轮增资累计投入3.2亿元，持股比例逐步提升到接近15%。
　　这种投资节奏反映了新天药业的战略考量，作为传统中成药企业，面对行业政策调整和市场竞争加剧，向化药领域拓展几乎是必然选择。云南白药投资核药研发，以岭药业提出“化生药+大健康”战略，天士力也在向化药和生物药领域扩张，这些头部中药企业都在寻求业务多元化。
　　两家公司的实际控制人都是董大伦，这位60岁的企业家有着双重身份：既是新天药业的创始人和董事长，也是汇伦医药的大股东和董事长。
　　董大伦直接持有汇伦医药27.4733%的股权，通过新天药业间接持有14.5971%，总控制权超过40%。从这个角度看，此次交易是典型的关联交易。
　　02
　　新天药业加码投资汇伦医药，很大程度上是被业绩压力推着走的。数据显示，2025年上半年公司营收3.58亿元，同比下降18.88%；净利润576.61万元，同比暴跌80.99%。这样的表现已经持续了两年半。
　　从更长的时间维度看，新天药业的衰落趋势比较明显。2022-2024年，营业收入从10.88亿元降到8.58亿元，净利润从1.12亿元降到5232.29万元。2024年净利润同比下降35.3%，扣非净利润的降幅更是达到53.16%。
　　传统业务板块的疲软是主要原因，2025年上半年，妇科类产品营收2.66亿元，下降16.61%；泌尿系统类产品营收6105.9万元，下降26.8%；清热解毒类产品营收2792.4万元，下降23.04%。公司的几个主要产品线都在走下坡路。
　　新天药业的核心产品包括和颜坤泰胶囊、坤立舒苦参凝胶、宁泌泰宁泌泰胶囊、即瑞夏枯草口服液等，这些都是国内品种和医保目录品种。但在集采、医保谈判等政策影响下，传统中成药的盈利空间被明显压缩。
　　销售费用的高企也暴露了公司经营模式的问题，2024年销售费用3.72亿元，占营收比例高达43.34%。虽然这个比例在医药行业算不上最高，但与研发费用5961.74万元(占营收6.95%)相比，投入结构明显失衡。
　　今年5月的“贿赂门”事件更是雪上加霜，一份举报材料显示，新天药业成都分公司涉嫌通过虚假病例收集、违规科普项目、宴请娱乐等方式向四川省37家医疗机构的超百名医生输送利益。四川省卫健委调查后发现，59名医务人员违规收取费用11.66万元，相关费用已全部清缴。
　　面对业绩下滑和合规风险，新天药业把希望寄托在战略转型上。公司表示，投资汇伦医药是为了加大在小分子化药领域的布局，提升未来竞争力。这个逻辑并非没有道理，化药特别是创新药确实代表了医药行业的发展方向。
　　但问题在于，汇伦医药自身的经营状况并不稳定，盈利能力也有待验证。新天药业市值只有32.49亿元，要整合一家估值33.6亿元的企业，资金压力不小。更关键的是，两家企业的业务协同效应能否真正发挥，还需要时间检验。 加载全文