IPO前毛利率异常暴涨！英发睿能港股冲刺背后的痛点太多

光伏电池片巨头英发睿能赴港IPO，看似靓丽的业绩背后隐藏着原材料成本高企、存货堆积如山、行业一体化挤压的生存危机。
　　8月20日，四川英发睿能科技股份有限公司向港交所递交上市申请，揭开了这家全球第三大N型TOPCon电池片制造商的神秘面纱。
　　招股书显示，2025年前四个月，公司营收同比增长111%至24.08亿元，净利润扭亏为盈达到3.55亿元，毛利率更是从-7.4%大幅跃升至23.8%。这一数字远超通威股份、钧达股份和爱旭股份等可比公司，这些公司同期毛利率仅为-0.57%、5.88%和3.45%。(咱也不知道，咱也不敢说，目前也没有看到特别有力的理由)
　　然而，在这份看似靓丽的业绩背后，英发睿能却面临着光伏行业专业化企业的集体困境。
　　黑马狂奔：资本催熟的行业老三
　　英发睿能的行业第三宝座，背后是资本密集注入催熟的结果。这家成立于2016年的光伏电池片企业，在短短九年时间内挤进全球前三，背后是宜宾国资与国家队基金的强力加持。
　　2022年6月至今，英发睿能在三年内已完成四轮融资，累计融资额约22.24亿元。投资方包括宜宾高投、宜宾睿能投资、宜宾高投产业、宜宾绿能、国家绿色基金等。
　　凭借资本力量，英发睿能迅速在四川宜宾、安徽天长、四川绵阳及印度尼西亚布局四个生产基地。截至2025年4月末，公司N型TOPCon电池片年产能达32.7GW，全部转换为182mm及以上大尺寸电池片。
　　然而，这种依赖资本注入的快速扩张也带来了问题。尽管多次融资，公司负债率仍逐年走高，截至2024年末已达68.37%，显示出企业自身造血能力不足。
　　英发睿能的“行业第三”称号按2024年出货量计算，其全球市场份额为14.7%，但这一排名背后是2024年营收腰斩、巨亏8.64亿元的惨淡业绩。 　　光伏电池片巨头英发睿能赴港IPO，看似靓丽的业绩背后隐藏着原材料成本高企、存货堆积如山、行业一体化挤压的生存危机。
　　8月20日，四川英发睿能科技股份有限公司向港交所递交上市申请，揭开了这家全球第三大N型TOPCon电池片制造商的神秘面纱。
　　招股书显示，2025年前四个月，公司营收同比增长111%至24.08亿元，净利润扭亏为盈达到3.55亿元，毛利率更是从-7.4%大幅跃升至23.8%。这一数字远超通威股份、钧达股份和爱旭股份等可比公司，这些公司同期毛利率仅为-0.57%、5.88%和3.45%。(咱也不知道，咱也不敢说，目前也没有看到特别有力的理由)
　　然而，在这份看似靓丽的业绩背后，英发睿能却面临着光伏行业专业化企业的集体困境。
　　黑马狂奔：资本催熟的行业老三
　　英发睿能的行业第三宝座，背后是资本密集注入催熟的结果。这家成立于2016年的光伏电池片企业，在短短九年时间内挤进全球前三，背后是宜宾国资与国家队基金的强力加持。
　　2022年6月至今，英发睿能在三年内已完成四轮融资，累计融资额约22.24亿元。投资方包括宜宾高投、宜宾睿能投资、宜宾高投产业、宜宾绿能、国家绿色基金等。
　　凭借资本力量，英发睿能迅速在四川宜宾、安徽天长、四川绵阳及印度尼西亚布局四个生产基地。截至2025年4月末，公司N型TOPCon电池片年产能达32.7GW，全部转换为182mm及以上大尺寸电池片。
　　然而，这种依赖资本注入的快速扩张也带来了问题。尽管多次融资，公司负债率仍逐年走高，截至2024年末已达68.37%，显示出企业自身造血能力不足。
　　英发睿能的“行业第三”称号按2024年出货量计算，其全球市场份额为14.7%，但这一排名背后是2024年营收腰斩、巨亏8.64亿元的惨淡业绩。
　　业绩过山车背后的风险
　　英发睿能的财务表现堪称“过山车”。2022年至2024年，公司营收分别为56.43亿、104.94亿、43.59亿元，同期净利润分别为3.50亿、4.10亿和-8.64亿元。
　　2024年，公司营收同比暴跌58.46%，净利润更是从盈利4.1亿元转为亏损8.64亿元。
　　2025年前四个月，公司业绩虽然回暖，营收24.08亿元，净利润3.55亿元，实现了扭亏为盈。但这种短期好转能否持续，仍需市场检验。
　　原材料之痛
　　原材料成本高企是英发睿能的首要痛点。报告期内，原材料成本占总销售成本的80%以上，其中硅片及银浆等原材料占总销售成本的50%以上。
　　公司面临硅片、银浆等原材料价格波动的巨大风险。招股书明确提及，在报告期内，其原材料价格经历了大幅波动，公司无法保证能够完全抵消这些波动。
　　这种高度的原材料依赖使得英发睿能的盈利能力极为脆弱，一旦上游原材料价格上涨，公司将很难及时将成本转移给下游客户。
　　存货堆积如山
　　英发睿能的存货问题日益严重。报告期内，公司的存货金额分别为2.65亿元、2.77亿元、11.53亿元及13.46亿元，呈现明显上升趋势。
　　更令人担忧的是，存货周转天数也从15天、10天增加到47天及63天。这意味着产品在仓库中停留的时间越来越长。
　　公司解释称，存货增加是因为印尼基地一期投产，原材料需求增加，以及需要大量存货储备来支持提升的产能。但这也反映了公司库存管理效率的下降。
　　行业一体化挤压
　　光伏组件厂商的垂直一体化趋势正在重塑行业竞争格局，这对英发睿能这样的专业化电池片厂商构成了巨大威胁。
　　头部组件厂通过纵向整合实现硅片-电池-组件全链条覆盖，显著提升了自有电池片使用比例，直接削弱了对英发睿能等外部供应商的依赖。
　　招股书显示，尽管2022年至2024年，全球出货量排名前十的光伏组件供应商中，英发睿能覆盖的客户数分别为4家、9家和9家，但这些客户自身也在减少对外部电池片的依赖。
　　负债率高企
　　英发睿能的财务状况令人担忧。自2022年6月至今，公司在三年内已完成四轮融资，累计融资约22.24亿元，但负债率仍在逐年走高。
　　截至2024年末，公司负债率已达68.37%，处于较高水平。这种高负债率在行业低迷期将会带来更大的财务风险。
　　此次港股IPO，公司计划将募集资金净额的约60.6%用于建立及升级印尼基地，约15.2%用于研发先进技术，约15.2%用于提升及优化销售渠道，剩下约9.1%用于营运资金。
　　海外扩张的机遇与挑战
　　为应对国内市场的压力，英发睿能正在加速海外布局。2024年，公司在印度尼西亚设立了海外制造基地，作为辐射东南亚、中东及欧美市场的重要枢纽。
　　海外收入占比从2022年的3.2%上升至2025年前四个月的24.5%，表明海外扩张初显成效。
　　印尼基地有助于公司规避贸易壁垒，降低物流成本，贴近东南亚新兴市场，增强应对全球贸易不确定性的能力。但海外业务也意味着更长的交付周期，这也是公司存货周转天数增加的原因之一。
　　截至2025年4月，英发睿能总资产130.27亿元，总负债高达84.45亿元，负债率攀升至近年高位。
　　即使三年内完成四轮融资累计获资22.24亿元，仍无法缓解资金饥渴。此次赴港IPO，是英发睿能为自己寻找到的一条出路。
　　张发玉家族希望将公司打造为“光伏界的宁德时代”，但面前的道路挑战重重。 加载全文