口子窖2025年半年报：营收净利双降，高端之路遇阻

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　　文|亮玖
　　8月19日，安徽口子酒业股份有限公司(以下简称“口子窖”)公布了2025年半年度报告。这份成绩单并不亮眼，数据显示，口子窖上半年实现营业收入25.31亿元，同比下降20.07%；归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比下降24.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.98亿元，同比下降24.90%。这一业绩表现引发了市场的广泛关注，也反映出口子窖在当前市场环境下面临的严峻挑战。
　　

　　一、业绩下滑显著，二季度表现疲软
　　口子窖上半年的业绩下滑较为显著，而从季度数据来看，第二季度的表现尤为疲软。今年一季度，口子窖营收为18.1亿元，同比增长2.42%，净利润为6.11亿元，同比增长3.59%，呈现出一定的增长态势。然而，进入第二季度，形势急转直下，口子窖实现营业收入7.21亿元，同比下降48.48%；归母净利润1.05亿元，同比下降70.91%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比下降73.41%。这样的降幅远远超出了市场预期，也使得上半年整体业绩被拖累。
　　与去年同期相比，今年上半年口子窖的经营活动产生的现金流量净额为-3.83亿元，同比下降9854.35%。口子窖在公告中指出，主要系本期销售商品收到的现金减少所致。这一数据表明，公司账面利润未能有效转化为实际现金流入，盈利质量较低，可能面临较大的资金周转压力，对口子窖的后续运营和发展极为不利。一旦资金周转出现问题，口子窖在原材料采购、生产运营、市场推广等方面都将受到影响，进而陷入恶性循环。
　　二、高端白酒拖累业绩，各档产品均下滑
　　从收入结构来看，口子窖主要依靠高档白酒产品销售。2025年上半年，口子窖高档白酒收入23.85亿元，规模占当期白酒营收比例约为96%，但该部分收入同比降19.80%，成为影响口子窖上半年整体营收与净利润表现的关键因素。一直以来，口子窖将发展重心放在中高端市场，试图通过推出高端产品提升品牌形象与盈利能力。为此，口子窖推出了“兼系列”年份酒，定价800-1200元，瞄准高端商务和礼品市场。然而，现实却给了口子窖沉重一击，在茅台、五粮液等头部品牌以及区域竞品的双重夹击下，口子窖的高端产品未能成功打出“差异化记忆点”，市场份额受到挤压，销售下滑严重。 　　声明：以下全部内容仅为交流学习！请勿以此为投资依据！以下全部内容仅供参考，不对投资者构成任何建议！
　　文|亮玖
　　8月19日，安徽口子酒业股份有限公司(以下简称“口子窖”)公布了2025年半年度报告。这份成绩单并不亮眼，数据显示，口子窖上半年实现营业收入25.31亿元，同比下降20.07%；归属于上市公司股东的净利润7.15亿元，同比下降24.63%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.98亿元，同比下降24.90%。这一业绩表现引发了市场的广泛关注，也反映出口子窖在当前市场环境下面临的严峻挑战。
　　

　　一、业绩下滑显著，二季度表现疲软
　　口子窖上半年的业绩下滑较为显著，而从季度数据来看，第二季度的表现尤为疲软。今年一季度，口子窖营收为18.1亿元，同比增长2.42%，净利润为6.11亿元，同比增长3.59%，呈现出一定的增长态势。然而，进入第二季度，形势急转直下，口子窖实现营业收入7.21亿元，同比下降48.48%；归母净利润1.05亿元，同比下降70.91%；扣非后归母净利润0.91亿元，同比下降73.41%。这样的降幅远远超出了市场预期，也使得上半年整体业绩被拖累。
　　与去年同期相比，今年上半年口子窖的经营活动产生的现金流量净额为-3.83亿元，同比下降9854.35%。口子窖在公告中指出，主要系本期销售商品收到的现金减少所致。这一数据表明，公司账面利润未能有效转化为实际现金流入，盈利质量较低，可能面临较大的资金周转压力，对口子窖的后续运营和发展极为不利。一旦资金周转出现问题，口子窖在原材料采购、生产运营、市场推广等方面都将受到影响，进而陷入恶性循环。
　　二、高端白酒拖累业绩，各档产品均下滑
　　从收入结构来看，口子窖主要依靠高档白酒产品销售。2025年上半年，口子窖高档白酒收入23.85亿元，规模占当期白酒营收比例约为96%，但该部分收入同比降19.80%，成为影响口子窖上半年整体营收与净利润表现的关键因素。一直以来，口子窖将发展重心放在中高端市场，试图通过推出高端产品提升品牌形象与盈利能力。为此，口子窖推出了“兼系列”年份酒，定价800-1200元，瞄准高端商务和礼品市场。然而，现实却给了口子窖沉重一击，在茅台、五粮液等头部品牌以及区域竞品的双重夹击下，口子窖的高端产品未能成功打出“差异化记忆点”，市场份额受到挤压，销售下滑严重。
　　

　　在高端白酒增长乏力的同时，中、低端白酒也未能幸免，出现了一定幅度的下降。上半年，口子窖中档白酒收入3228.95万元，同比减少10.82%；低档白酒收入6809.45万元，同比减少2.59%。虽然中低端白酒在营收规模上占比较小，但整体产品结构的全面下滑，进一步凸显了口子窖当前在市场竞争中的困境，反映出口子窖产品在各个价格段都面临着不同程度的挑战。
　　三、批发渠道依赖度高，直销增长成亮点
　　从渠道类型来看，口子窖的收入下降主要归因于批发代理渠道出现较大幅度下滑。口子窖主要渠道分为直销(含团购)、批发代理。上半年，口子窖批发代理收入23.52亿元，占渠道营收比重约为95%，同比下降21.26%，下降幅度高于口子窖整体营收下滑幅度。长期以来，口子窖对批发代理渠道的依赖程度较高，这种单一的渠道结构在市场环境变化时，容易使口子窖业绩受到较大冲击。在当前白酒行业整体承压、市场需求疲软的情况下，批发代理渠道的弊端暴露无遗，经销商面临库存压力，销售积极性受挫，进而导致口子窖产品销量下滑。
　　不过，值得一提的是，口子窖直销(含团购)表现出良好增长态势。今年上半年实现营收1.33亿元，同比增长44.57%。这得益于近年来口子窖推行的渠道改革，口子窖从“大商制”转向“平台化运营”，旨在拉近与消费者的距离，增强对终端市场的掌控力。通过拓展直销渠道，口子窖能够更直接地了解消费者需求，及时调整产品策略与营销方案，为消费者提供更个性化的服务，从而在一定程度上提升了产品销量与品牌影响力。然而，目前直销渠道在口子窖整体营收中占比仍然较小，如何进一步扩大直销覆盖面，同时平衡传统批发渠道的稳定性，实现渠道结构的优化升级，是口子窖亟待解决的重要问题。
　　四、省内外市场双下滑，全国化进程受阻
　　从区域市场来看，口子窖在省内外市场均出现了下滑。上半年省内营收21.01亿元，同比下降19.31%；省外营收3.84亿元，同比下降19.24%。作为安徽本土酒企，口子窖长期以来高度依赖省内市场，上半年省内营收占比超80%。但近年来，随着白酒行业竞争日益激烈，省内市场逐渐饱和，本土酒企之间的竞争愈发白热化，同时贵州茅台、五粮液、泸州老窖等全国性酒企也不断加大对安徽市场的投入，抢占市场份额。在这种双重压力下，口子窖的省内根基开始松动，市场份额被逐渐蚕食，营收出现下滑。
　　

　　在省外市场拓展方面，口子窖同样面临着巨大挑战。尽管口子窖提出在长三角、珠三角实施“一城一策”，并在上海设立运营中心，试图复制安徽市场的成功经验，但由于不同区域消费习惯差异较大，如江浙地区偏爱绵柔口感，广东消费者更注重性价比，口子窖在产品本地化调整、品牌推广等方面存在一定困难，难以迅速打开市场局面。省外市场营收的下滑，表明口子窖的全国化进程受阻，如何根据不同区域的消费特点，精准定位产品，制定有效的营销策略，是其实现全国化布局的关键所在。
　　五、品牌推广收缩，市场影响力待提升
　　品牌推广对于白酒企业的发展至关重要，口子窖原本计划年投入超亿元，通过冠名高铁、植入影视剧等方式扩大品牌声量。然而，上半年口子窖销售费用3.57亿元，同比下降25.11%，口子窖称因销售下降促销投放减少及电视广告投入下降所致。销售费用的减少，意味着品牌推广力度的收缩，这在一定程度上会影响口子窖的市场曝光度与品牌影响力。在白酒市场竞争激烈的当下，各大酒企纷纷加大品牌推广投入，抢占消费者心智。口子窖若不能保持一定的品牌推广力度，将难以在市场中脱颖而出，吸引更多消费者的关注。
　　此外，在品牌传播方面，口子窖也需要更加“接地气”。当前，消费者对于白酒品牌的认知不再仅仅局限于产品本身，更注重品牌所传递的文化内涵与情感价值。口子窖应深入挖掘自身品牌文化，结合当下消费者的兴趣点与消费趋势，创新品牌传播方式，开展多样化的营销活动，增强与消费者的互动与沟通，提升消费者对品牌的认同感与忠诚度。
　　六、创始股东频繁减持，市场信心受挫
　　在业绩不佳之际，口子窖创始股东刘安省的减持行为引发了市场的广泛关注，根据口子窖2024年年报显示，刘安省现已退休，未担任该公司职务，刘安省退休前，曾长期担任口子窖的董事长、监事会主席等要职，其在口子窖发展历程中扮演着重要角色，但仍是公司重要股东。目前，徐进为口子窖董事长及总经理。7月21日，口子窖发布公告称，创始股东、原核心高管刘安省计划通过大宗交易减持不超过1000万股，占总股本1.67%，按照当前口子窖约35元/股的价格计算，或套现约3.5亿元。这已是刘安省退休后的第三轮减持。数据显示，刘安省在口子窖上市三年禁售期满后，自2018年9月19日起便多次减持口子窖股份。不算本次减持，刘安省已累计减持公司股票989.99万股，此次减持规模接近前两次总和，释放出明显的退出信号。
　　

　　2018年9月至12月，刘安省减持了口子窖约240万股，套现9302.16万元，持股数量从7987.35万股降至7747.35万股，持股比例从13.31%降至12.91%。
　　2019年7月至2020年1月，刘安省第二次减持口子窖股份，减持了约750万股，套现4.35亿元，持股数量从7747.35万股降至6997.35万股，持股比例从12.91%降至11.66%。
　　2024年9月，刘安省将其持有的650万股，通过大宗交易方式转让给徐进，转让总金额达2.16亿元，其持股比例降至当前的10.58%。
　　除了减持套现，刘安省还将手中股票进行了质押。今年1月，口子窖发布公告称，公司实控人之一的刘安省将1867万股质押股份办理了展期。至此，其已经累计质押了3153万股，占其所持股份的49.7%，即约半数已经质押。而根据企查查信息显示，刘安省的股权质押、展期高达29余次，这些操作可谓伴随了其监事会主席的职业生涯，这在某种程度上也算是一种变相的减持。
　　创始股东频繁减持套现，在白酒行业整体承压的背景下，引发了市场对口子窖未来发展的担忧。其长期减持行为被视为对公司信心不足的信号，既反映出创始股东加速套现“离场”，又无疑会加剧市场的观望情绪，对公司股价造成负面影响，同时也不利于口子窖在资本市场的融资与发展，进一步削弱市场对口子窖的信心。
　　七、结束语：多措并举效果待显，未来发展充满挑战
　　总体而言，口子窖2025年上半年业绩表现不佳，在产品、渠道、市场、品牌等多个方面暴露出问题。面对业绩下滑的困境，口子窖在财报中表示，将在渠道、品牌、发展战略等方面采取一系列措施来应对，然而，目前来看，这些措施尚未取得明显成效，未能阻止业绩的下滑。从长期发展来看，在白酒行业竞争日益激烈的大环境下，口子窖面临的挑战依然严峻，口子窖需加快改革步伐，精准施策，才能在市场中站稳脚跟，实现业绩的回升与可持续发展。对于投资者和市场而言，也将持续关注口子窖在后续发展中的表现与变革。 加载全文