恒坤新材科创板IPO冲刺，六大隐患不容忽视

瞭望塔财经前言：增收不增利、客户高度集中、自产产品毛利为负……厦门恒坤新材料科技股份有限公司的IPO之路面临多重挑战。
　　瞭望塔财经获悉，厦门恒坤新材料科技股份有限公司(以下简称“恒坤新材”)科创板IPO将于2025年8月29日迎来二次上会审议。此次IPO，公司拟募资10.07亿元，分别用于集成电路前驱体二期项目和集成电路用先进材料项目。
　　瞭望塔财经发现，作为2025年IPO上会暂缓审议企业，恒坤新材致力于集成电路领域关键材料的研发与产业化应用，是境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业之一。
　　在瞭望塔财经看来，尽管公司声称已实现境外同类产品替代，打破12英寸集成电路关键材料国外垄断，但其招股书披露的数据却揭示了诸多风险隐患。
　　Part.01公司增收不增利
　　恒坤新材近三年营收持续增长，从2022年的3.22亿元增至2024年的5.48亿元。然而，同期归母净利润却呈现下滑趋势，分别为1.01亿元、8984.93万元和9691.92万元。
　　2025年上半年，这种“增收不增利”的情况愈发明显。公司营业收入增长23.74%至2.94亿元，但利润总额和净利润却分别减少895.76万元和251.87万元，降幅分别达16.76%和5.71%。
　　更值得关注的是，公司利润对政府补助的依赖度较高。报告期内，公司获得的政府补助分别为1911.72万元、1676.20万元和1624.18万元，占利润总额比例均超15%。
　　Part.02业务模式疑云
　　恒坤新材的业务分为自产产品和引进产品两大板块。公司对引进业务采用净额法确认收入，这一会计处理方式在前次上市委会议中遭到重点问询。
　　采用净额法使公司自产产品收入占比从2021年的28.22%提升至2024年的63.77，从报表上看似以自产为主。然而，2024年引进产品贡献的毛利占比仍高达65.86%，公司大部分利润仍然依赖引进业务。 　　瞭望塔财经前言：增收不增利、客户高度集中、自产产品毛利为负……厦门恒坤新材料科技股份有限公司的IPO之路面临多重挑战。
　　瞭望塔财经获悉，厦门恒坤新材料科技股份有限公司(以下简称“恒坤新材”)科创板IPO将于2025年8月29日迎来二次上会审议。此次IPO，公司拟募资10.07亿元，分别用于集成电路前驱体二期项目和集成电路用先进材料项目。
　　瞭望塔财经发现，作为2025年IPO上会暂缓审议企业，恒坤新材致力于集成电路领域关键材料的研发与产业化应用，是境内少数具备12英寸集成电路晶圆制造关键材料研发和量产能力的创新企业之一。
　　在瞭望塔财经看来，尽管公司声称已实现境外同类产品替代，打破12英寸集成电路关键材料国外垄断，但其招股书披露的数据却揭示了诸多风险隐患。
　　Part.01公司增收不增利
　　恒坤新材近三年营收持续增长，从2022年的3.22亿元增至2024年的5.48亿元。然而，同期归母净利润却呈现下滑趋势，分别为1.01亿元、8984.93万元和9691.92万元。
　　2025年上半年，这种“增收不增利”的情况愈发明显。公司营业收入增长23.74%至2.94亿元，但利润总额和净利润却分别减少895.76万元和251.87万元，降幅分别达16.76%和5.71%。
　　更值得关注的是，公司利润对政府补助的依赖度较高。报告期内，公司获得的政府补助分别为1911.72万元、1676.20万元和1624.18万元，占利润总额比例均超15%。
　　Part.02业务模式疑云
　　恒坤新材的业务分为自产产品和引进产品两大板块。公司对引进业务采用净额法确认收入，这一会计处理方式在前次上市委会议中遭到重点问询。
　　采用净额法使公司自产产品收入占比从2021年的28.22%提升至2024年的63.77，从报表上看似以自产为主。然而，2024年引进产品贡献的毛利占比仍高达65.86%，公司大部分利润仍然依赖引进业务。
　　监管要求公司结合业务模式、同行业可比案例和报告期以前年度会计政策，进一步论证报告期对引进业务采用净额法确认收入是否符合企业会计准则规定。
　　Part.03客户减少，依赖加剧
　　恒坤新材客户集中度极高且呈现上升趋势。报告期各期，公司前五大客户销售收入占比分别高达99.22%、97.92%、97.20%。
　　更为棘手的是，公司客户数量正在减少。报告期各期，公司客户减少数量分别为2家、9家、9家。与此同时，公司收入越来越依赖前两大客户(客户A和客户B)，其他客户未见明显放量。
　　监管在两轮问询中均对客户集中度较高这一现象表示关注，要求公司说明新客户开拓及放量较慢的原因，客户拓展是否存在不利情形。
　　Part.04技术惊爆软肋
　　尽管恒坤新材声称具备自主研发能力，但招股书显示，公司光刻材料成本中30%-50%的树脂仍依赖日韩进口，自研树脂尚处于合作开发阶段。
　　公司的专利布局也存在疑点。截至报告期末，公司拥有36项发明专利，但一半以上是2021年后突击申请的，恰逢IPO准备期。这种突击申请专利的行为令人质疑公司技术积累的持续性和先进性。
　　此外，公司与供应商G联合开发8款光刻胶树脂，但招股书对这类合作项目的技术成果权属分配、是否构成核心技术依赖等信息披露不够充分。
　　Part.05历史股权代持复杂
　　恒坤新材历史上存在多达31起股权代持情形，虽已清理，但代持形成原因复杂、涉及人员众多。如此复杂的代持历史难以完全排除未来可能产生潜在股权纠纷的风险。
　　更令人担忧的是，前重要股东吕俊钦因涉赌被捕，其所持股份被司法划转。此事虽不直接涉及公司经营，但可能引发市场对公司内部管理、股东背景合规性以及历史融资过程合法性的质疑。
　　Part.06产能不足仍大幅扩产
　　恒坤新材此次IPO拟募资10.07亿元，用于集成电路前驱体二期项目和集成电路用先进材料项目。
　　然而，公司目前自产产品的产能利用率并不理想。2024年，公司BARC、KrF光刻胶、TEOS等产品的产能利用率均低于50%。
　　在现有产能尚未充分利用的情况下进行大规模扩张，其合理性和必要性存疑。若市场开拓不及预期，可能导致新增产能无法有效消化，加剧折旧压力，拖累公司业绩。
　　在瞭望塔财经看来，恒坤新材的IPO之路反映了当前半导体材料企业的典型困境：一方面享受国产替代的政策红利，另一方面又面临核心技术不足、客户集中度高、盈利能力不稳定等多重挑战。
　　2025年8月29日，恒坤新材将迎来二次上会审议。公司能否成功登陆科创板，不仅取决于其技术成色和市场前景，更取决于如何回应监管和市场对上述问题的关切。
　　瞭望塔财经认为，半导体材料国产化是一场马拉松，而不是短跑。真正具备核心技术的企业才能在这场长跑中笑到最后。 加载全文