天溯计量4次IPO中止的秘密：从“不良供应商”到营收增长之谜

瞭望塔财经前言
　　母公司营收连续三年每年精确递增1亿元，季度分布严格趋近33.3%的完美比例，在这份看似完美的财务数据背后，隐藏着令人费解的反商业逻辑。
　　瞭望塔财经了解到，深圳天溯计量检测股份有限公司的IPO之路可谓一波三折。2023年6月首度获受理后，经历了4次中止、3轮问询，创下创业板审核中断次数纪录。
　　2025年10月16日，这家公司即将迎来深交所上市审核委员会的审议。
　　瞭望塔财经发现，在看似稳步增长的财务数据背后，这家计量检测服务机构却暗藏诸多隐忧。从母公司营收连续三年“机械增长”的诡异规律，到被央企华电集团列入“不良供应商”名单的合规危机，天溯计量的IPO闯关之路充满悬念。
　　01
　　反商业逻辑
　　天溯计量的招股书呈现出一组令人讶异的财务数据：母公司营收连续三年保持绝对均衡的增长节奏。
　　如果我们将数据取最大值，就会发现2022-2024年，天溯计量母公司营收精确递增1亿元，从6亿元到7亿元再到8亿元，呈现出一种几乎不可能的“瑞士手表式”增长规律。
　　通常情况下，服务行业的收入会受季节波动、客户预算执行节奏、员工流动等多种因素影响，很难出现如此精准年度增长。
　　02
　　增速与盈利现疲态
　　相比母公司营收的“完美”增长，天溯计量的合并报表却透露出增长疲态。2023年和2024年，公司营收同比增长分别为21.52%和10.25%，净利润同比增长分别为19.99%和9.68%，显示增速明显放缓。
　　更值得关注的是，公司净资产收益率逐年下降，从2022年的29.40%降至2023年的27.41%，再降至2024年的23.91%。这意味着公司利用股东资本创造利润的效率在持续走低。
　　与此同时，公司的净利率也呈持续下降趋势，从2022年的14.13%降至2023年的13.95%，再降至2024年的13.88%。 　　瞭望塔财经前言
　　母公司营收连续三年每年精确递增1亿元，季度分布严格趋近33.3%的完美比例，在这份看似完美的财务数据背后，隐藏着令人费解的反商业逻辑。
　　瞭望塔财经了解到，深圳天溯计量检测股份有限公司的IPO之路可谓一波三折。2023年6月首度获受理后，经历了4次中止、3轮问询，创下创业板审核中断次数纪录。
　　2025年10月16日，这家公司即将迎来深交所上市审核委员会的审议。
　　瞭望塔财经发现，在看似稳步增长的财务数据背后，这家计量检测服务机构却暗藏诸多隐忧。从母公司营收连续三年“机械增长”的诡异规律，到被央企华电集团列入“不良供应商”名单的合规危机，天溯计量的IPO闯关之路充满悬念。
　　01
　　反商业逻辑
　　天溯计量的招股书呈现出一组令人讶异的财务数据：母公司营收连续三年保持绝对均衡的增长节奏。
　　如果我们将数据取最大值，就会发现2022-2024年，天溯计量母公司营收精确递增1亿元，从6亿元到7亿元再到8亿元，呈现出一种几乎不可能的“瑞士手表式”增长规律。
　　通常情况下，服务行业的收入会受季节波动、客户预算执行节奏、员工流动等多种因素影响，很难出现如此精准年度增长。
　　02
　　增速与盈利现疲态
　　相比母公司营收的“完美”增长，天溯计量的合并报表却透露出增长疲态。2023年和2024年，公司营收同比增长分别为21.52%和10.25%，净利润同比增长分别为19.99%和9.68%，显示增速明显放缓。
　　更值得关注的是，公司净资产收益率逐年下降，从2022年的29.40%降至2023年的27.41%，再降至2024年的23.91%。这意味着公司利用股东资本创造利润的效率在持续走低。
　　与此同时，公司的净利率也呈持续下降趋势，从2022年的14.13%降至2023年的13.95%，再降至2024年的13.88%。
　　在营收规模扩大的同时，盈利能力未能同步提升，这可能暗示着公司面临成本控制或市场竞争的压力。
　　03
　　公司动荡隐忧
　　天溯计量在2021-2023年间密集注销了13家子公司，其中5家注销于2021年，3家注销于2022年，4家注销于2023年。如此大规模的子公司清理，引发市场对其业务稳定性的质疑。
　　更令人困惑的是，多家被注销子公司的注册地位于新能源重镇，这与公司声称的新能源业务拓展战略明显矛盾。尽管公司解释称这是为了“品牌统一管理及一体化建设”，且这些子公司“未对外开展经营性业务”，但如此集中地注销子公司，不免让人怀疑其初期布局的随意性或存在未披露的经营问题。
　　与此同时，公司核心技术团队也出现动荡，2022年技术人员离职率一度高达30.20%，折射出公司人才激励与留存机制存在缺陷。
　　04
　　业务隐患
　　天溯计量的业务结构存在“单腿走路”的风险。计量校准服务贡献超85%营收，检测服务占比不足15%。
　　这种过度依赖单一业务的模式在行业下行周期面临更大压力。
　　数据显示，2022-2024年计量校准证书单价从142.01元持续降至119.43元，电池检测项目报价亦呈下滑趋势。
　　公司坦言，中小检测机构通过价格战抢占市场，导致行业毛利率承压。
　　2023年和2024年，公司计量校准服务证书平均单价同比分别下滑4.39%、4.48%，且行业低价竞争预计在常规项目领域还会持续一段时间。
　　但天溯计量在研发投入上明显不足。2022年至2024年，公司研发费用率分别为4.43%、4.30%和4.13%，远低于同行业可比上市公司平均水平(8.40%、8.57%和9.08%)。
　　05
　　资金运作引质疑
　　天溯计量在2023年上半年突击分红2445万元，实控人龚天保一人独得约69%(超1500万元)。
　　与此同时，公司却计划通过IPO募资9000万元用于补充流动资金。这种“先分红再要钱”的操作，让人不禁疑问：这到底是真需要资金发展业务，还是想来资本市场“捞一笔”？
　　公司对此的解释是，补充流动资金可以“缓解公司营运资金压力，夯实公司发展基础”。然而，在有能力大额分红的情况下，却要通过IPO向市场募集流动资金，其资金需求的真实性和合理性令人生疑。
　　06
　　销售驱动增长
　　与低迷的研发投入形成鲜明对比的是，天溯计量在销售费用上投入巨大。截至2024年底，公司销售费用率维持在25.89%高位，远高于行业均值10.93%。
　　与之形成对比的是，研发费用率仅4.13%，不足行业均值9.08%的一半。这种“重市场轻研发”的投入策略，在检测行业技术迭代加速的背景下，可能影响长期竞争力。
　　07
　　应收账款持续恶化
　　随着业务规模不断扩大，天溯计量应收账款呈现持续上升趋势，且回款效率逐年下降。
　　报告期各期末，公司应收账款占公司资产的比重从27.82%、27.66%、28.42%升至35.51%——已超过总资产的三分之一。
　　更值得关注的是，2025年6月末，天溯计量逾期应收账款金额为2.59亿元。报告期各期末，账龄一年以上的应收账款余额比例分别为13.12%、16.18%、16.93%和15.33%，应收账款账龄在2022-2024年逐期拉长。
　　应收账款周转率从2022年的5.23次，降至2023年的4.54次，再降至2024年的3.95次，持续下降。
　　2024年，公司应收账款较期初增长27.14%，远超营业收入10.25%的同比增长，表明回款效率在持续恶化。
　　08
　　大客户依赖风险
　　天溯计量的客户结构存在明显的大客户依赖和地域集中风险。2024年，公司前五大客户收入占比34%，其中广汽集团及其关联公司合计贡献1862万元，占检测业务收入16.5%。
　　值得注意的是，该客户2024年订单量激增，下半年单季收入即达1175万元，占全年62.9%，呈现显著季节性。天溯计量解释称，广汽埃安、因湃电池等主体加大研发投入，带动电芯及模组测试需求，但亦提示“若客户自建实验室或采购策略调整，订单存在波动风险”。
　　更为棘手的是，亿纬锂能、巨湾技研等大客户因产能外迁，2024年订单金额分别下滑64%和59%，凸显地域集中带来的不确定性。
　　天溯计量在问询回复中承认：“2024年，由于亿纬锂能近年来在武汉设立了新的生产基地，其业务逐步分散至湖北地区，公司的地域竞争优势有所减弱，加之惠州周边地区竞争也较为激烈，承接的订单有所减少”。
　　09
　　资质危机
　　2025年1月，中国华电集团一纸公告将天溯计量打入“不良供应商”名单，取消一年交易资格，直击其能源电力核心业务命脉。
　　然而，公司在招股书中仍宣称“客户资源优质稳定”，被公众质疑信息披露不实，同时对公司诚信度产生严重质疑。
　　天溯计量在招股书中未主动披露这一重大负面事件，直到被监管问询后才不得不承认，这对其信息披露质量蒙上了一层阴影。
　　资质风险不止于此。2023年，安达机动车检测站曝出伪造大气压力数据，校准地点直指天溯计量热力室。
　　尽管公司声称系“第三方伪造”，但始终未提供警方立案证明或免责证据，若核心资质被暂停，将直接冲击53%毛利率业务。
　　10
　　治理隐患
　　天溯计量呈现出典型的家族控制特征。创始人龚天保通过直接及间接方式持有公司85.86%的表决权，其配偶吴百香为共同实控人。
　　这种高度集中的股权结构在民营检测机构中虽较为常见，但也引发了市场对治理结构单一化的担忧。
　　公司仅在2018年引入达晨创通作为战略投资者，后者持股8%成为第二大股东。双方曾签署对赌协议，约定若未能在2023年底前完成IPO，实控人需履行回购义务。
　　该条款已在申报上市前终止，但这一安排仍反映出实控人对公司控制权的牢牢把握。
　　2020年6月，龚天保将持有的公司50万股股份以218万元转让给周龙。周龙随后出任公司副总经理兼董事会秘书，而此人2019年8月前曾任职于招商证券——正是此次IPO的保荐机构。
　　11
　　预付账款异常
　　天溯计量的预付账款出现异常增长，引发了对资金流向的质疑。2024年，公司预付账款较期初增长45.21%，远高于营业成本11.39%的同比增长。
　　更为异常的是，预付账款资产占比持续增长。2022年至2024年，公司预付账款与流动资产比值分别为1.28%、1.49%、1.67%。
　　在业务规模稳步扩大的情况下，预付账款增速远超营业成本增速，这可能意味着公司资金被占用或其他不明资金安排。
　　在瞭望塔财经看来，天溯计量看似稳健的财务增长背后，应收账款增速已是营收增速的两倍多，暗藏回款风险；而近5000万元的逾期应收款，更是其客户质量与风控能力的直接体现。
　　深交所三次问询的执着与公司四次IPO中止的坎坷，已然为市场提供了必要的决策参考。
　　瞭望塔财经认为，无论10月16日的审核结果如何，天溯计量案例都已为注册制下的投资者教育与市场进化提供了宝贵教材。 加载全文