苦熬2年终获注册生效的誉帆科技：面对强势的甲方---央国企与地方城投，回款难的问题即使上市后也很难解决！与巍特环境直接竞争！

一、现金流：三年负值恐难越主板门槛
　　一家企业的经营活动现金流就像人体的血液，而誉帆科技似乎患上了严重的“贫血症”。
　　根据招股书显示，2022年至2024年，誉帆科技经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，分别达到-7715.18万元、-4139.49万元和-3214.49万元。更令人咋舌的是，三年累计经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元，远低于主板上市标准中要求的“最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元”。
　　主板IPO的硬性标准如同一道龙门，而誉帆科技的现金流状况显然难以跃过。直到2025年上半年，公司的经营活动现金流才勉强转正为1787.51万元，但这种好转能否持续，仍需打上一个问号。
　　二、盈利能力：高毛利率背后的疑云
　　誉帆科技的毛利率表现，堪称一道“与众不同”的风景线。
　　2022年至2024年，公司综合毛利率分别为48.26%、48.54%和49.30%，而同期同行业可比公司平均毛利率分别为37.06%、37.26%和26.55%。在2025年上半年，当同行平均毛利率为34.12%时，誉帆科技依然保持着42.69%的高毛利率。
　　这种背离行业的毛利率表现，不可避免地引发了监管和市场的质疑。正常情况下，高毛利率往往源于技术壁垒或品牌溢价，但誉帆科技的研发投入却长期低于行业平均水平，这不禁让人疑惑：公司的高毛利率究竟从何而来？
　　三、研发投入：雷声大雨点小
　　誉帆科技自称是“技术驱动型”企业，但行动与口号似乎相去甚远。
　　2022年至2024年，公司的研发费用率分别为4.31%、4.60%和4.15%，而同期同行研发费用率均值分别为5.83%、7.00%和9.07%。到了2025年上半年，誉帆科技的研发费用率为4.70%，同行均值却已高达9.42%。
　　一方面研发投入落后于人，另一方面却计划投入1.09亿元募集资金建设研发中心，甚至还要购买上海市区的物业。这种操作，难免让人怀疑是“醉翁之意不在酒”。 　　一、现金流：三年负值恐难越主板门槛
　　一家企业的经营活动现金流就像人体的血液，而誉帆科技似乎患上了严重的“贫血症”。
　　根据招股书显示，2022年至2024年，誉帆科技经营活动产生的现金流量净额连续三年为负，分别达到-7715.18万元、-4139.49万元和-3214.49万元。更令人咋舌的是，三年累计经营活动产生的现金流量净额为-1.51亿元，远低于主板上市标准中要求的“最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于1亿元”。
　　主板IPO的硬性标准如同一道龙门，而誉帆科技的现金流状况显然难以跃过。直到2025年上半年，公司的经营活动现金流才勉强转正为1787.51万元，但这种好转能否持续，仍需打上一个问号。
　　二、盈利能力：高毛利率背后的疑云
　　誉帆科技的毛利率表现，堪称一道“与众不同”的风景线。
　　2022年至2024年，公司综合毛利率分别为48.26%、48.54%和49.30%，而同期同行业可比公司平均毛利率分别为37.06%、37.26%和26.55%。在2025年上半年，当同行平均毛利率为34.12%时，誉帆科技依然保持着42.69%的高毛利率。
　　这种背离行业的毛利率表现，不可避免地引发了监管和市场的质疑。正常情况下，高毛利率往往源于技术壁垒或品牌溢价，但誉帆科技的研发投入却长期低于行业平均水平，这不禁让人疑惑：公司的高毛利率究竟从何而来？
　　三、研发投入：雷声大雨点小
　　誉帆科技自称是“技术驱动型”企业，但行动与口号似乎相去甚远。
　　2022年至2024年，公司的研发费用率分别为4.31%、4.60%和4.15%，而同期同行研发费用率均值分别为5.83%、7.00%和9.07%。到了2025年上半年，誉帆科技的研发费用率为4.70%，同行均值却已高达9.42%。
　　一方面研发投入落后于人，另一方面却计划投入1.09亿元募集资金建设研发中心，甚至还要购买上海市区的物业。这种操作，难免让人怀疑是“醉翁之意不在酒”。
　　四、客户依赖：政府国企的“铁饭碗”不好端
　　誉帆科技的收入严重依赖政府及国企客户，这类客户贡献的收入占比高达96%。
　　这种客户结构带来的直接后果就是回款慢、应收账款高企。2022年至2024年底，公司应收账款账面价值分别为3.33亿元、4.82亿元和5.51亿元，占各期末资产总额的比例均超过三分之一。
　　更令人担忧的是，截至2025年6月末，公司坏账准备计提规模已超过1.42亿元。在地方政府财政资金相对紧张的背景下，这些巨额应收款能否顺利收回，无疑是个未知数。
　　五、业务招待费：烟酒茶占七成的奥秘
　　在誉帆科技的销售费用中，业务招待费的使用情况堪称一道“亮丽”的风景线。
　　2020年至2023年上半年，公司业务招待费从387.60万元逐步攀升至487.31万元，占营业收入的比例也从0.85%上升至1.84%。更引人注目的是，这些业务招待费中，烟酒茶类支出占比常年超过70%，且大多通过员工凭发票报销的方式完成。
　　如此高比例的业务招待费用在烟酒茶上，不禁让人好奇：这到底是在做管道修复业务，还是在经营品鉴会？面对监管问询，公司解释称是由于销售人员团队扩充及营销活动增加，但这一解释显然未能完全消除市场的疑虑。
　　六、历史疑云：股权代持与竞业限制
　　誉帆科技的成立过程，仿佛一部商战悬疑剧。
　　公司前身誉帆有限成立于2012年12月17日，而实际控制人朱某当时仍在上海乐通管道工程有限公司任职，直至2013年3月才正式离职。更为蹊跷的是，誉帆有限成立初期，股权由朱某配偶的妹妹和李某川的父亲代为持有。
　　2013年2月，朱某与乐通管道签署的《谅解备忘录》明确约定，其离职后两年内不得从事与乐通管道存在直接竞争关系的业务。但誉帆有限的业务与乐通管道存在重合，这种时间线与股权安排，不得不让人怀疑是否是为了规避竞业限制协议而刻意设计。
　　截至2023年10月，誉帆科技员工中还有24人曾在乐通管道任职，其中5人曾与乐通管道签署过保密协议。这一幕，真可谓是“藕断丝连”。
　　七、资金链：紧绷的弦
　　誉帆科技的资金链状况，可以用“捉襟见肘”来形容。
　　截至2025年6月底，公司账上的货币资金余额为1亿元，而同期短期借款为1.45亿元，货币资金已经无法覆盖短期借款。在这种情况下，公司计划通过本次IPO募集资金1.2亿元补充流动资金，颇有“拆东墙补西墙”的意味。
　　八：与北交所过会企业---巍特环境直接竞争，属于重复募投吗?
　　誉帆科技与巍特环境作为同属城市地下管网服务领域的高新技术企业，存在以下共同点：
　　业务领域高度重合
　　两家公司均专注于城市排水管网的检测、修复与智慧运营服务，核心业务包括管网检测评估、非开挖修复技术应用及智慧化运维管理，服务于市政基础设施建设与城市排水系统升级。
　　客户群体相似
　　主要客户为地方政府、大型央企及国企，业务覆盖全国多个省市，服务于城市排水防涝、黑臭水体治理等民生工程，依赖政府投资驱动业务增长。
　　八、行政处罚：罚单接二连三
　　一家谋求上市的企业，本应是合规经营的典范，但誉帆科技却频频登上行政处罚名单。
　　报告期内，公司及其分公司、子公司因各种原因受到多项行政处罚：从车辆不按时缴纳通行附加费，到施工现场安全问题，从驾驶员在公路上擅自超限行驶，到随意倾倒建筑垃圾，可谓五花八门。
　　虽然单笔处罚金额不高，但处罚事由频发，反映出公司在内部管理和合规控制方面存在明显漏洞。
　　九、上市之路：漫漫两年的等待
　　誉帆科技的IPO进程，可谓一波三折。
　　公司主板IPO于2023年3月3日获得受理，2023年11月3日上会获得通过，但从过会到提交注册足足花了近两年的时间。如此漫长的等待，在IPO企业中并不常见，这本身就很能说明问题。
　　结语
　　誉帆科技冲刺IPO的过程，犹如一面放大镜，暴露了公司诸多不规范之处。
　　从持续为负的经营现金流，到居高不下的应收账款；从偏离同行的毛利率，到占比惊人的烟酒茶招待费；从存疑的股权代持安排，到频频收到的行政处罚……
　　面对这些悬而未决的问题，投资者有理由保持警惕：这样一家企业，真的适合成为主板上市公司吗？上市难道仅仅是为了缓解资金饥渴？ 加载全文