中泰证券：国内风电整机盈利修复 海上风机、海外出口打开空间

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，国内海上风机、海外出口风机毛利率显著高于国内，未来整机商双海出货占比提升，结构优化进一步改善盈利能力。风机毛利率有望在25H2或26H1看到改善，叠加双海放量驱动量利齐升，贡献增量弹性。建议持续重点关注风机板块：运达科技(300440.SZ)、金风科技(002202.SZ)、明阳智能(601615.SH)及三一重能(688349.SH)等。

中泰证券主要观点如下：

整机涨价订单预期从Q3起交付，国内陆风盈利拐点有望到来

2024年1-6月陆风机组(不含塔筒)中标均价为1382元/kW，跌至最低谷，而后开始缓慢回升，2025年1-6月陆风机组(不含塔筒)中标均价为1496元/kW，同比提升8%，陆风机组(含塔筒)中标均价则为2096元/kW，同比提升21%。24年下半年以来风机价格企稳回升趋势明确，考虑风机交付周期1年左右，预计25下半年或26年初整机商交付价格有望提升，叠加平台化降本推动以及零部件成本压力减轻，风机毛利率改善预期强化。

双海打开空间，预期进一步带动量利优化

25年为国内海风修复之年，预期26年及以后进一步向上：短期重点项目开工，中长期海风核准竞配项目丰富+深远海开发趋势明显，十五五海风装机中枢有望上新台阶。

海外风电仍有较大开拓空间，主机厂在手订单有望集中兑现：2024年国内风机出口占海外风机新增装机14%，海外市场仍有较大提升空间。该行认为，后续在海外风电需求起量背景下(据GWEC，2025-2030年海外陆风年均装机61.5GW，海外海风年均装机11.7GW，其中亚非拉陆风年均装机27.5GW)，叠加国内头部整机商历经几年的市场开拓(金风/明阳/运达/三一2025年交付目标分别为3.5/0.3-0.5/0.3-0.4/1-1.5GW，新增订单目标分别为6+/4/2+/3+GW)，海外订单有望在未来2-3年及以后加速兑现。

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，国内海上风机、海外出口风机毛利率显著高于国内，未来整机商双海出货占比提升，结构优化进一步改善盈利能力。风机毛利率有望在25H2或26H1看到改善，叠加双海放量驱动量利齐升，贡献增量弹性。建议持续重点关注风机板块：运达科技(300440.SZ)、金风科技(002202.SZ)、明阳智能(601615.SH)及三一重能(688349.SH)等。

中泰证券主要观点如下：

整机涨价订单预期从Q3起交付，国内陆风盈利拐点有望到来

2024年1-6月陆风机组(不含塔筒)中标均价为1382元/kW，跌至最低谷，而后开始缓慢回升，2025年1-6月陆风机组(不含塔筒)中标均价为1496元/kW，同比提升8%，陆风机组(含塔筒)中标均价则为2096元/kW，同比提升21%。24年下半年以来风机价格企稳回升趋势明确，考虑风机交付周期1年左右，预计25下半年或26年初整机商交付价格有望提升，叠加平台化降本推动以及零部件成本压力减轻，风机毛利率改善预期强化。

双海打开空间，预期进一步带动量利优化

25年为国内海风修复之年，预期26年及以后进一步向上：短期重点项目开工，中长期海风核准竞配项目丰富+深远海开发趋势明显，十五五海风装机中枢有望上新台阶。

海外风电仍有较大开拓空间，主机厂在手订单有望集中兑现：2024年国内风机出口占海外风机新增装机14%，海外市场仍有较大提升空间。该行认为，后续在海外风电需求起量背景下(据GWEC，2025-2030年海外陆风年均装机61.5GW，海外海风年均装机11.7GW，其中亚非拉陆风年均装机27.5GW)，叠加国内头部整机商历经几年的市场开拓(金风/明阳/运达/三一2025年交付目标分别为3.5/0.3-0.5/0.3-0.4/1-1.5GW，新增订单目标分别为6+/4/2+/3+GW)，海外订单有望在未来2-3年及以后加速兑现。

风险提示：国内外需求不及预期;竞争加剧;海外拓展不及预期;地缘政治风险;数据更新不及时的风险;第三方数据失真的风险;测算偏差的风险等。

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