华润三九并购天士力后首份半年报引争议：营收增4.99%净利润下降24.31%，70亿商誉成市场关注点

中药龙头华润三九并购天士力后的首份半年报出炉，“增收不增利”的业绩表现与高悬的商誉引发市场对其整合之路的关注。
　　首份整合半年报：营收增4.99%难掩净利24.31%跌幅
　　2025年上半年，华润三九交出了完成收购天士力28%股权后的首份半年成绩单。财报显示，公司实现营收148.1亿元，同比增长4.99%，但归属于上市公司股东的净利润仅为18.15亿元，同比大幅下滑24.31%；若扣除非经常性损益，净利润跌幅更是达到26.46%。这一数据打破了其连续四年中报利润正增长的态势，让市场看到了并购后首考的“折戟”痕迹。
　　CHC业务承压：收入降17.89%，营收占比跌破54%
　　作为华润三九传统支柱的CHC(健康消费品)业务，此次表现尤为值得关注。长期以来，感冒灵、三九胃泰、皮炎平等明星产品为其贡献了稳定收入，“999”品牌也深入人心。但2025年上半年，该业务收入为79.94亿元，同比下降17.89%，营收占比从去年同期的69.02%大幅降至53.98%，毛利率同比也下滑3.06%至60.5%。
　　对于业务的下滑，医药行业分析师朱明军指出，这与市场竞争加剧密切相关。近年来，越来越多药企涉足领域，市场产品种类更丰富，消费者选择增多，即便像华润三九这样的行业龙头，也面临不小挑战。一些新兴品牌凭借创新营销和产品策略抢占市场份额，给传统品牌带来了竞争压力。
　　同时，市场环境变化与零售渠道的阶段性调整也加剧了业务的压力。华润三九在财报中提及，受药店客流下降等因素影响，行业正经历长期发展中的阶段性调整。相关数据显示，2025年前5个月，中国实体药店累计规模为2474亿元，较去年同期下滑2.3%。而业务高度依赖药店网络，终端市场的萎缩直接阻碍了业务发展，传统线下零售渠道承压明显。 　　中药龙头华润三九并购天士力后的首份半年报出炉，“增收不增利”的业绩表现与高悬的商誉引发市场对其整合之路的关注。
　　首份整合半年报：营收增4.99%难掩净利24.31%跌幅
　　2025年上半年，华润三九交出了完成收购天士力28%股权后的首份半年成绩单。财报显示，公司实现营收148.1亿元，同比增长4.99%，但归属于上市公司股东的净利润仅为18.15亿元，同比大幅下滑24.31%；若扣除非经常性损益，净利润跌幅更是达到26.46%。这一数据打破了其连续四年中报利润正增长的态势，让市场看到了并购后首考的“折戟”痕迹。
　　CHC业务承压：收入降17.89%，营收占比跌破54%
　　作为华润三九传统支柱的CHC(健康消费品)业务，此次表现尤为值得关注。长期以来，感冒灵、三九胃泰、皮炎平等明星产品为其贡献了稳定收入，“999”品牌也深入人心。但2025年上半年，该业务收入为79.94亿元，同比下降17.89%，营收占比从去年同期的69.02%大幅降至53.98%，毛利率同比也下滑3.06%至60.5%。
　　对于业务的下滑，医药行业分析师朱明军指出，这与市场竞争加剧密切相关。近年来，越来越多药企涉足领域，市场产品种类更丰富，消费者选择增多，即便像华润三九这样的行业龙头，也面临不小挑战。一些新兴品牌凭借创新营销和产品策略抢占市场份额，给传统品牌带来了竞争压力。
　　同时，市场环境变化与零售渠道的阶段性调整也加剧了业务的压力。华润三九在财报中提及，受药店客流下降等因素影响，行业正经历长期发展中的阶段性调整。相关数据显示，2025年前5个月，中国实体药店累计规模为2474亿元，较去年同期下滑2.3%。而业务高度依赖药店网络，终端市场的萎缩直接阻碍了业务发展，传统线下零售渠道承压明显。
　　并购短期阵痛：55亿并购现金流流出，推广费翻倍挤压利润
　　不过，CHC业务下滑并非“增收不增利”的原因，并购天士力后的整合及相关投入也对利润产生了重要影响。2025年3月，华润三九完成对天士力28%股权的收购，天士力成为其控股子公司。这一交易虽扩大了业务版图、丰富了产品线，但短期并购阵痛让利润端承受了明显压力。
　　从财务数据来看，华润三九上半年投资活动产生的现金净流出达55.27亿元，主要因并购子公司所致。与此同时，研发投入大幅增长68.99%至6.62亿元，销售费用同比增长18.94%至39.39亿元，商业推广费用更是直接翻倍。这些投入对长远发展有助益，但短期内对利润造成了较大冲击。
　　70亿商誉高悬：新增19亿天士力商誉，减值风险引忧
　　更受市场担忧的是并购带来的高额商誉。以此前被收购的昆药集团为例，其经营状况近乎原地踏步。2025年一季度，昆药集团营收16.08亿元，同比下降16.53%；归母净利润9048万元，降幅达31.06%。而华润三九因收购昆药集团形成的商誉，截至2025年上半年账面价值已达11.29亿元。
　　此次收购天士力，让华润三九新增商誉19.21亿元。2025年上半年，其商誉期末余额高达70.45亿元，商誉减值准备为4.95亿元。市场担心，若未来天士力业绩未达预期或市场环境恶化，商誉减值风险将进一步冲击公司利润。
　　破局待验证：整合、研发与渠道调整成关键
　　面对当前困局，华润三九的未来发展充满挑战。朱明军认为，目前尚无法明确这一困局是暂时的还是会对未来业绩产生持续影响。尽管已完成对天士力的收购，但整合效果仍需时间验证，如何实现双方在业务、管理、文化等方面的深度融合，充分发挥协同效应，是其未来发展的关键。
　　同时，加快新产品研发上市、培育新业绩增长点，以弥补业务下滑的损失也至关重要。华润三九在财报中表示将持续加大研发投入，推动创新药物和健康消费品的研发上市。但新产品研发上市需要时间和资金投入，且市场反应存在不确定性，因此公司需在稳健经营的同时积极寻求新增长点。
　　此外，华润三九还需关注市场环境变化与零售渠道调整。随着消费者健康意识提高和线上购物普及，传统线下零售渠道压力渐增。公司需积极推进数字化转型，拓展线上销售渠道，提升消费者购物体验，同时加强与零售终端的合作，共同应对市场挑战。
　　(提醒：内容来自：华润三九半年报、证券之星、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)
　　尾声：
　　“华润三九并购后的首份半年报暴露了整合期的多重挑战，未来能否突破当前困局，需看其在整合、研发及市场拓展等方面的实际行动与成效。” 加载全文