旺山旺水再赴港IPO：因国产“伟哥”引关注！营收下降95%、年亏超2亿，最大客户收入占比超五成依赖症与新增产能消化成关键阻碍？

引言：
　　“生物医药企业发展之路充满挑战，旺山旺水在港交所的二次征程，财务数据背后隐藏着诸多不确定性。”
　　近期，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司(以下简称“旺山旺水”)再次向港交所递交招股书，试图在资本市场上迈出关键一步。这家因“国产伟哥”昂伟达而受到市场关注的企业，其发展之路却并非一帆风顺，面临着诸多严峻的挑战。
　　核心产品刚获批，管线布局涵盖三大治疗领域
　　在二度递表之前，旺山旺水的核心产品TPN171刚刚在国内获批上市。TPN171是一款潜在同类最佳、高效及高选择性的PDE5抑制剂，已在2022年9月于乌兹别克斯坦获批用于治疗ED，并在今年7月获得中国用于治疗的批准，商品名为昂伟达，属于一类新药。
　　旺山旺水成立于2013年，是一家专注于发现、获取、开发和商业化小分子药物的生物医药公司。在过去12年里，公司聚焦于病毒感染、神经精神、生殖健康三个治疗领域，构建了由九款创新资产组成的管线。除了TPN171外，核心产品LV232目前正准备进行治疗抑郁症的期临床试验。此外，已实现商业化的产品VV116，已在中国和乌兹别克斯坦获批用于治疗-19，商品名分别为民得维及MINDVY，且目前在中国处于治疗呼吸道合胞病毒感染的II/III期临床开发。
　　2024年收入骤降至1183万，年亏损超2亿
　　然而，随着市场需求的变化，曾经为公司带来收入的VV116对旺山旺水收入的贡献日益减少。这直接导致了公司收入的大幅下降，2024年成为公司发展的一个转折点。财务数据显示，2023-2024年以及2025年1-4月，旺山旺水实现收入分别约为2亿元、1183.2万元、1295.8万元；同期，年内/期内利润分别约为642.7万元、-2.18亿元、-1.12亿元。旺山旺水表示，2024年利润波动主要源于收入下降，而收入下降主要归因于对外许可收入大幅减少，各期间的对外许可收入通常因许可安排的里程碑及进展情况而有所不同。 　　引言：
　　“生物医药企业发展之路充满挑战，旺山旺水在港交所的二次征程，财务数据背后隐藏着诸多不确定性。”
　　近期，苏州旺山旺水生物医药股份有限公司(以下简称“旺山旺水”)再次向港交所递交招股书，试图在资本市场上迈出关键一步。这家因“国产伟哥”昂伟达而受到市场关注的企业，其发展之路却并非一帆风顺，面临着诸多严峻的挑战。
　　核心产品刚获批，管线布局涵盖三大治疗领域
　　在二度递表之前，旺山旺水的核心产品TPN171刚刚在国内获批上市。TPN171是一款潜在同类最佳、高效及高选择性的PDE5抑制剂，已在2022年9月于乌兹别克斯坦获批用于治疗ED，并在今年7月获得中国用于治疗的批准，商品名为昂伟达，属于一类新药。
　　旺山旺水成立于2013年，是一家专注于发现、获取、开发和商业化小分子药物的生物医药公司。在过去12年里，公司聚焦于病毒感染、神经精神、生殖健康三个治疗领域，构建了由九款创新资产组成的管线。除了TPN171外，核心产品LV232目前正准备进行治疗抑郁症的期临床试验。此外，已实现商业化的产品VV116，已在中国和乌兹别克斯坦获批用于治疗-19，商品名分别为民得维及MINDVY，且目前在中国处于治疗呼吸道合胞病毒感染的II/III期临床开发。
　　2024年收入骤降至1183万，年亏损超2亿
　　然而，随着市场需求的变化，曾经为公司带来收入的VV116对旺山旺水收入的贡献日益减少。这直接导致了公司收入的大幅下降，2024年成为公司发展的一个转折点。财务数据显示，2023-2024年以及2025年1-4月，旺山旺水实现收入分别约为2亿元、1183.2万元、1295.8万元；同期，年内/期内利润分别约为642.7万元、-2.18亿元、-1.12亿元。旺山旺水表示，2024年利润波动主要源于收入下降，而收入下降主要归因于对外许可收入大幅减少，各期间的对外许可收入通常因许可安排的里程碑及进展情况而有所不同。
　　最大客户收入占比超五成，2025年初首客占比达77.2%
　　在旺山旺水的发展过程中，大客户依赖问题尤为突出。据申请材料显示，公司客户主要包括对外授权客户、直销客户及分销商以及提供服务的制药公司。2023-2024年及2025年1-4月，公司在往绩记录期间各年度/期间自五大客户产生的收入合共分别占公司于各年度/期间总收入的99.3%、86.6%及91.2%，其中各年度/期间自最大客户产生的收入占比均超过五成，分别为51.1%、65.1%及77.2%。
　　以2023年为例，大客户为客户A，总部位于上海，是一家主要从事生物医药和疫苗研发的公司，与旺山旺水业务关系始于2021年，公司向其提供对外授权及服务，当年对其实现销售收入约为1.02亿元，占比为51.1%，第二大客户为客户B，收入占比达到47.3%。到了2024年，客户继续担任大客户，贡献收入占比上升至65.1%，而客户则从前五大客户名单中消失。2025年1-4月，客户滑落至第五位，贡献营收占比仅为2.5%，当期大客户变为客户J，贡献营收占比高达77.2%。
　　财经评论员张雪峰指出，对单一或少数大客户的高度依赖使得公司收入来源单一，风险集中，一旦失去大客户，公司收入可能会大幅下降。
　　募资扩产青岛工厂，连云港工厂片剂产能利用率仅1.3%
　　此次冲刺上市，旺山旺水募集资金主要用于产品研发和产能扩建。一方面，拟将募集资金用于核心产品研发，包括为治疗抑郁症的LV232临床试验提供资金，为TPN171舌下含片及口腔崩解片剂型开发提供资金，以及开展临床前研究探索TPN171适应症扩展机会；同时，也将用于其他候选产品的研发。
　　另一方面，扩产成为重要的募资用途，将用于建设青岛工厂，目前青岛工厂正处于施工设计阶段，预计2026年末前竣工。但值得注意的是，旺山旺水连云港工厂产能利用率较低，新增产能能否消化成为关注焦点。旺山旺水已在连云港建立符合标准的商业化生产设施，总建筑面积约51955平方米，年设计产能为100百万粒胶囊及600百万片片剂，该工厂已于2024年6月投产。
　　然而，数据显示，2024年下半年及2025年1-4月，连云港工厂小分子药物生产线的产能利用率均较低，其中片剂分别为1.3%、1.3%；胶囊分别为0.7%、0。旺山旺水解释称，截至2025年4月30日止四个月，未生产任何胶囊是因为目前尚无商业化的胶囊型产品，且2024年生产的胶囊型候选产品足以支持截至该时段的研发活动。
　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，在当前产能尚未充分利用的情况下继续募资扩产，可能导致产能过剩，但如果公司未来有明确市场需求增长预期，或者扩产项目能带来显著长期效益，那么扩产决策仍可能具有一定合理性。旺山旺水认为，由于公司产品处于商业化早期阶段，生产线利用率相对较低，预计随着现有商业化产品市场占有率的建立和扩大，以及未来更多候选药物进入商业化阶段，利用率将逐步提高。
　　此外，旺山旺水还计划将募资额用于强化销售及营销能力，以及作为营运资金及其他一般公司用途。
　　尾声：
　　“旺山旺水二次冲击港交所，其面临的营收困境、大客户依赖以及产能消化等问题，将在未来持续影响公司的发展走向，资本市场也在密切关注着这家生物医药企业能否突破困境，实现新的增长。” 加载全文