复宏汉霖：上市6年仍然累亏0分红，董事长张文杰年薪却超千万，应收款存货激增现金难覆短债

作为一家港股创新药上市公司复宏汉霖(02696.HK)，在今年9月初居然被被港交所公开谴责，前CEO还被公开要求学习。业绩方面，作者发现复宏汉霖上市以来业绩仍然累计亏损，至2024年底该公司未分配利润仍然为亏损超31亿元，但相比上市公司业绩的亏损，公司高管层的薪酬却高得离谱，公司董事长张文杰2024年年薪高达1024万元，首席执行官朱俊的年薪超过900万元。
　　此外，复宏汉霖除了业绩脆弱之外，现金流状况非常堪忧，至2025年中期，该公司的在手现金难以覆盖短期债务，且应收账款、存货货值均在激增，至2025年6月底，应收账款高达11.85亿元，同比激增59%，存货货值8.38亿元，同比增加7%，存货货值和应收账款规模均创下历史新高，不仅占用公司大量流动性，且减值风险从而对企业业绩造成冲击。
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　　监管谴责揭开治理沉疴：
　　1.17亿美元募资挪用始末
　　2025年9月2日，港交所的一纸谴责公告将复宏汉霖推向舆论风口。公告直指这家2019年上市的生物药企，将IPO募资净额中的1.17亿美元(占总募集紫金额29%)委托尚乘环球理财，用途与招股章程严重不符，且隐瞒该交易长达三年之久。
　　更令人咋舌的是，前CEO刘世高在未审查协议、未提交董事会审议的情况下，便批准支付每年1.5%的管理费，直至2022年财报才首次披露该协议。
　　这笔违规投资的恶果持续发酵：截至2024年末，该笔理财尚有6636万美元本金(约4.75亿元人民币)仍未收回，已全额计提减值。而2025年上半年公司净利润才3.9亿元，这笔损失直接吞噬了全年逾120%的盈利空间。监管层指出，公司内部监控失效，违反《上市规则》多项条款，暴露出其治理结构的系统性缺陷。
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　　六年上市累计仍亏0分红， 　　作为一家港股创新药上市公司复宏汉霖(02696.HK)，在今年9月初居然被被港交所公开谴责，前CEO还被公开要求学习。业绩方面，作者发现复宏汉霖上市以来业绩仍然累计亏损，至2024年底该公司未分配利润仍然为亏损超31亿元，但相比上市公司业绩的亏损，公司高管层的薪酬却高得离谱，公司董事长张文杰2024年年薪高达1024万元，首席执行官朱俊的年薪超过900万元。
　　此外，复宏汉霖除了业绩脆弱之外，现金流状况非常堪忧，至2025年中期，该公司的在手现金难以覆盖短期债务，且应收账款、存货货值均在激增，至2025年6月底，应收账款高达11.85亿元，同比激增59%，存货货值8.38亿元，同比增加7%，存货货值和应收账款规模均创下历史新高，不仅占用公司大量流动性，且减值风险从而对企业业绩造成冲击。
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　　监管谴责揭开治理沉疴：
　　1.17亿美元募资挪用始末
　　2025年9月2日，港交所的一纸谴责公告将复宏汉霖推向舆论风口。公告直指这家2019年上市的生物药企，将IPO募资净额中的1.17亿美元(占总募集紫金额29%)委托尚乘环球理财，用途与招股章程严重不符，且隐瞒该交易长达三年之久。
　　更令人咋舌的是，前CEO刘世高在未审查协议、未提交董事会审议的情况下，便批准支付每年1.5%的管理费，直至2022年财报才首次披露该协议。
　　这笔违规投资的恶果持续发酵：截至2024年末，该笔理财尚有6636万美元本金(约4.75亿元人民币)仍未收回，已全额计提减值。而2025年上半年公司净利润才3.9亿元，这笔损失直接吞噬了全年逾120%的盈利空间。监管层指出，公司内部监控失效，违反《上市规则》多项条款，暴露出其治理结构的系统性缺陷。
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　　六年上市累计仍亏0分红，
　　短期盈利难掩亏空
　　表面看，复宏汉霖近年营收呈增长态势：2023年营收53.95亿元，2024年增至57.24亿元，2025年上半年达28.20亿元。
　　但回溯上市以来的财务轨迹，其盈利根基却极为脆弱。2021年净亏损9.84亿元，2022年续亏6.95亿元，即便2023-2024年实现盈利，累计净利润仅13.66亿元，远不足以填补此前窟窿。
　　截至2024年底，公司未分配利润仍亏损超31亿元，意味着上市六年依然“累亏”。
　　更值得警惕的是，2025年上半年3.9亿归母净利润、13.84%的净利润率背后，是经营性现金流的结构性矛盾——尽管公司宣称现金流超7.7亿元，但流动资产占比仅27.9%，较2024年末仅微升4.2个百分点，流动性改善实则有限。
　　而对投资者而言，更直观的感受是“零分红”待遇，六年累计未分配利润为负的现状，让回报沦为空谈。
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　　董事长千万年薪与亏损底色的刺眼反差
　　在业绩持续承压的背景下，高管薪酬的“逆市飙升”更显荒诞。2024年财报显示，时任董事长张文杰高級管理人員年薪达1023.7万元，首席执行官朱俊薪酬900.9万元，两人合计拿走近2000万元薪酬。
　　这一数字不仅远超同业水平，更与公司财务状况形成尖锐对立：2024年公司净利润8.2亿元，两位高管薪酬占比就高达2.4%；而2023年两人薪酬均为0时，公司已实现5.46亿元净利润，薪酬与业绩的挂钩逻辑存疑。
　　且2024年复宏汉霖的高级管理人员中，500万年薪以内的有6人，500万到1000万的尚有3人。
　　值得注意的是，张文杰的薪酬构成中，927.7万元为固定薪金与津贴，仅96万元与表现挂钩，这种“旱涝保收”的薪酬结构，与公司仍处累计亏损阶段的现状严重脱节。更讽刺的是，其高薪背后，是公司2024年末高达71.1%资产负债率，高管薪酬与股东利益的失衡可见一斑。
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　　现金难覆短债，资产减值风险承压
　　如果说业绩亏空与薪酬失衡是长期沉疴，那么现金流与资产质量的恶化则是迫在眉睫的危机。截至2025年6月末，公司负债合计81.42亿元，流动资产仅32.22亿元，其中货币资金仅有8.89亿元，而一年内到期的短期债务高达25.8亿元，在手现金远远难以覆盖短期债务。
　　资产端的风险更具隐蔽性：应收账款激增至11.85亿元，同比增幅59%，存货货值达8.38亿元，同比增长7%，两者均创历史新高，不仅占用了公司大量的流动性，也推高了减值风险。
　　结合此前对尚乘环球4.75亿元应收账款全额减值的先例，当前应收账款的激增暗藏巨大隐患——医药流通领域回款周期普遍超6个月，若下游客户出现支付困难，减值损失将直接侵蚀利润。而存货规模的扩大，也一定程度反映出产品滞销压力，尤其在生物药保质期有限的特性下，存货跌价风险已不可忽视。
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　　治理困局何时破？投资者信任亟待重建
　　从监管谴责到财务风险承压，复宏汉霖的困境本质是治理漏洞与战略迷失的双重结果。IPO募资挪用暴露出内控缺失，高薪低能的薪酬体系反映出激励机制扭曲，而现金流与资产质量的恶化恐怕意味着经营战略失当。
　　对于投资者而言，需警惕“营收增长”的假象：2025年上半年2.7%的营收增速已显著放缓，海外利润4060万元的增幅虽大，但基数过低难以形成支撑。
　　生物药企的发展需要长期投入当然不错，但绝非漠视股东利益的借口。复宏汉霖若想重建信任，亟需三方面破局：其一，完善内控体系，对募资用途实施全流程监管；其二，重构薪酬机制，将高管收入与累计盈利、股东回报深度绑定；其三，优化资产结构，加快应收账款回收与存货周转。
　　否则，在港股生物药板块估值持续低迷的背景下，这家累计仍然亏损超31亿元的药企，恐将在债务与信任的双重压力下步履维艰。 加载全文