中塑股份IPO四大谜题待解：赛道反复切换、材料跌29.9%、5364万大客户蹊跷消失、6.45亿募资补流合理性存疑

引言：
　　“大家有没有见过这样的企业？上市目标像翻书似的变——先瞄准创业板，转头改冲北交所，没俩月又绕回创业板。中塑股份就这么干了，不仅赛道换得勤，核心产品两年跌价近三成，更让人纳闷的是，一家注册资本才50万的小公司，居然成了它年度最大客户。这IPO之路，咋就这么多争议呢？”
　　上市赛道一年两改：从创业板到北交所，5个月后又改回来
　　2025年9月26日，深交所创业板受理了中塑股份(874595.NQ)的申请，保荐方是国信证券。说真的，在资本市场里，中塑股份算不上“新人”，光是上市路径来回折腾这事儿，早就把大家的目光都吸引过来了。
　　咱们倒着捋捋它的上市筹备史。2023年10月，中塑股份和国信证券签了辅导协议，明明白白说要冲创业板，当月25日广东证监局还公示了辅导备案文件，那会儿一切都顺顺当当往创业板走。可才过一年，2024年11月，还在排队的中塑股份，先在全国股转系统创新层挂了牌。紧接着2025年2月，公司发公告说，考虑到自身经营和未来规划，要把上市目标改成北交所。
　　但北交所也不是说上就能上，规则要求企业得在新三板连续挂够12个月，这一改，中塑股份想登陆北交所，至少得等2025年末。可谁能想到，调整还没完。2025年3月广东证监局刚确认它辅导板块变北交所，同年5月，中塑股份又申请改回创业板，辅导机构还是国信证券，理由是“综合看发展战略、资本市场环境和政策”。直到2025年9月25日，它通过广东证监局辅导验收，转天深交所就显示受理了它的申请。
　　对于这种频繁换赛道的操作，市场里有人分析：不同企业想法不一样，有的想快点上市，有的更看重交易所对长期发展的帮助。以后说不定会有更灵活的“转所”机制，但现在，企业选对跟自己匹配的交易所，对后续发展太重要了。界面新闻之前打电话问中塑股份为啥老改方向，公司就说“以公开信息为准”，没多解释。而且看深交所数据，目前创业板“已问询”的排队企业还有23家，竞争也不小。 　　引言：
　　“大家有没有见过这样的企业？上市目标像翻书似的变——先瞄准创业板，转头改冲北交所，没俩月又绕回创业板。中塑股份就这么干了，不仅赛道换得勤，核心产品两年跌价近三成，更让人纳闷的是，一家注册资本才50万的小公司，居然成了它年度最大客户。这IPO之路，咋就这么多争议呢？”
　　上市赛道一年两改：从创业板到北交所，5个月后又改回来
　　2025年9月26日，深交所创业板受理了中塑股份(874595.NQ)的申请，保荐方是国信证券。说真的，在资本市场里，中塑股份算不上“新人”，光是上市路径来回折腾这事儿，早就把大家的目光都吸引过来了。
　　咱们倒着捋捋它的上市筹备史。2023年10月，中塑股份和国信证券签了辅导协议，明明白白说要冲创业板，当月25日广东证监局还公示了辅导备案文件，那会儿一切都顺顺当当往创业板走。可才过一年，2024年11月，还在排队的中塑股份，先在全国股转系统创新层挂了牌。紧接着2025年2月，公司发公告说，考虑到自身经营和未来规划，要把上市目标改成北交所。
　　但北交所也不是说上就能上，规则要求企业得在新三板连续挂够12个月，这一改，中塑股份想登陆北交所，至少得等2025年末。可谁能想到，调整还没完。2025年3月广东证监局刚确认它辅导板块变北交所，同年5月，中塑股份又申请改回创业板，辅导机构还是国信证券，理由是“综合看发展战略、资本市场环境和政策”。直到2025年9月25日，它通过广东证监局辅导验收，转天深交所就显示受理了它的申请。
　　对于这种频繁换赛道的操作，市场里有人分析：不同企业想法不一样，有的想快点上市，有的更看重交易所对长期发展的帮助。以后说不定会有更灵活的“转所”机制，但现在，企业选对跟自己匹配的交易所，对后续发展太重要了。界面新闻之前打电话问中塑股份为啥老改方向，公司就说“以公开信息为准”，没多解释。而且看深交所数据，目前创业板“已问询”的排队企业还有23家，竞争也不小。
　　核心产品两年跌价29.9%：高性能材料均价从2.54万/吨跌到1.78万/吨
　　再说说中塑股份本身。它2009年9月成立，注册资本3699.86万元，主要做改性工程塑料的研发、生产和销售，核心产品有改性PC、PC/ABS、PA这些，用在消费电子、储能、汽车、家居家电等领域，光消费电子就占了七成份额。
　　财务数据看着还行，2022年到2025年一季度，营收分别是4.93亿、5.37亿、7亿、1.52亿；归母净利润是5191.84万、7924.1万、1亿、2581.22万，整体是涨的。收入结构里，“高性能工程材料”是主力，占了约73%营收，“特种功能材料”占25%左右，剩下的是“其他材料”收入。
　　但问题来了，作为营收支柱的“高性能工程材料”，价格一直在跌。2022年均价2.54万元/吨，2023年降到2.08万元/吨，2024年又跌到1.78万元/吨，两年跌了近30%(算下来是29.9%)，相当于打了七折。2025年一季度虽小幅回升到1.87万元/吨，但整体下行趋势没改。中塑股份说这是因为上游原材料价格波动，加上自己调整了下游定价策略，这也导致毛利率跟着波动，报告期内综合毛利率分别是26%、31.52%、30.63%和33.2%。
　　家族控股超79%，对赌条款暗藏风险：IPO失败就恢复生效
　　股权方面，中塑股份是典型的“家族企业”。实际控制人是朱怀才、邓莲芳夫妇，俩人合计控股73.2551%。朱怀才的哥哥朱怀玉直接持股6.0874%，还跟夫妇俩是一致行动人，算下来家族总共控股超79%(73.2551%+6.0874%=79.3425%)。任职上，朱怀才当董事长兼总经理，邓莲芳是董事及资材部长，朱怀玉是董事及总经办副总经理。
　　另外，朱怀才、朱怀玉还跟外部投资方汤际瑜、中小担创投等签过带回购条款的对赌协议。虽然现在这些特殊条款终止了，但要是这次被拒、终止审核，没能成功上市，对赌条款就会恢复生效，这也是个潜在风险。
　　募资6.45亿扩产+补流：产能利用率下滑，1.03亿补流必要性存疑
　　这次IPO，中塑股份计划募资6.45亿元，投三个实体项目加补流：“高性能工程材料智能化生产基地”(3.63亿)、“江西中塑生产基地扩建”(9511.05万)、“新材料工程技术研究中心”(8415.95万)，还有1.03亿补充流动资金。前两个项目都是扩产能，建设周期都是24个月，招股书说这俩项目税后投资回收期(含建设期)分别是6.76年和5.87年，收益不错。
　　可产能利用率是个问题。2025年一季度，利用率从2024年的84.01%降到68.37%，一下跌了15.64个百分点，公司说是春节假期和下游季节性因素导致的。但之后利用率能不能涨回来，新增产能能不能卖出去，还得看后续数据。
　　更让人疑惑的是，募资1.03亿补流的必要性。从招股书看，中塑股份现金流挺好：2022年到2025年一季度，经营活动现金流净额分别是6438.05万、5670.45万、1.03亿、1206.91万；2025年3月末，资产负债率31.74%，远低于行业平均的55.72%，还在逐年降；账上货币资金3749.67万，交易性金融资产7034.85万，类现金资产超1亿(3749.67万+7034.85万=1.078亿)，很充裕；2024年和2025年一季度都没短期借款，一年内到期的非流动负债才322.6万。这种情况下，为啥还要大规模募资补流？这笔钱以后会不会改用途？这些都得盯着。
　　50万小公司成年度大客户：3个月下单超4000万，次年就消失
　　客户方面，中塑股份前五大客户有比亚迪(002594.SZ)、华勤技术(603296.SH)这些知名公司，前五大客户销售额占总营收约21%。公司说，有些直接客户属于同一个大集团，披露时会合并统计，比如2025年一季度大客户比亚迪，销售额就包含了它的供应链公司、汽车工业公司及关联方的总和。
　　但有个客户特别扎眼——余姚市科的新材料有限公司(下称“余姚科的”)。2023年，它成了中塑股份最大单一客户，交易额5364.37万元，比2022年、2024年的大客户交易额都高，而且2023年末应收账款最多的也是它，有2974.62万元。
　　可奇怪的是，余姚科的只在2023年前五大客户里出现，2022年、2024年、2025年一季度都没影了。天眼查显示，余姚科的2021年5月成立，注册资本才50万元——成立刚一年半，就成了中塑股份的大客户，而且2023年正好是中塑股份启动上市辅导的年份。更关键的是，2023年6月双方开始合作，短短三个月(6月到10月)，余姚科的就下了超4000万元的大额订单。
　　中塑股份解释说，当时余姚科的所属集团产能不够，加上家居家电海外厨电需求激增，才合作的。但天眼查显示，余姚科的是穆桂红和谭爱香各持股50%，根本没有所谓的“所属集团”架构。再查股权，谭爱香当年还持有“余姚市科的进出口有限公司”50%股份，这家进出口公司注册资本也才50万元，2022年社保缴纳人数0人，2023年、2024年也才2人。就这规模，咋支撑得起数千万的采购？这家“昙花一现”的大客户，真实背景和合作细节，实在让人摸不着头脑。
　　(提醒：内容来自：中塑股份招股书、深交所官网、中塑股份官网、及公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)
　　尾声：
　　“中塑股份IPO里的这些争议，不只是它一家的事，更反映出资本市场里企业上市的不少难题。以后监管越来越完善，市场也在发展，怎么让企业上市更透明、更规范，让投资者的钱更安全，还得靠大家一起努力。毕竟，只有市场环境好了，企业和投资者才能都受益。” 加载全文