鞍石生物IPO暗局：24.5亿募资难填7.82亿亏损？93%商誉占比+对赌条款成致命软肋

引言：
　　“大家最近有没有关注科创板的新动态？有家叫鞍石生物的创新药企，正卯着劲要上市，但它的账本有点“扎眼”——累计亏了超7.82亿，商誉还堆了9.27亿，却要募资24.5亿。更关键的是，实控人还背着“对赌”，万一上市不成，得自己掏钱回购股份。这事儿，你说悬不悬？”
　　卖药刚起步，钱就不够花？创新药的老难题它也躲不开
　　鞍石生物是做啥的？简单说，就是搞抗肿瘤药的，算是医药圈里的“高精尖”赛道。现在它有个核心药叫万比锐®(伯瑞替尼)，刚开始卖，本以为能赚点钱撑场面，可架不住创新药太烧钱啊——研发周期长，投入多，还不一定能成功，这钱袋子很快就见了底。
　　看数据就知道：到2025年3月底，公司累计亏了约7.82亿，经营现金流更是一直负数。没办法，只能靠外面融资“输血”。好在之前运气不错，2021年底，核心药伯瑞替尼有了突破，拿到了“突破性疗法”认定，立马吸引了维梧资本、贝恩资本这些大机构，一下子融了超2亿美元；后来又融了轮、B+轮，先进制造基金、北京医药基金也进来了。单说2023年，光筹资就进了近19.78亿，手里的钱才算多了点，能撑着搞研发、跑审批、做推广。可问题是，上市前能一直靠融资吗？这显然不现实。
　　要募24.5亿，背后还藏着“对赌”？这风险得拎清
　　这次鞍石生物冲科创板，目标很明确：募资24.5亿，其中19.5亿投去搞新的抗肿瘤药研发，5亿补运营资金，方向倒是没跑偏，就是想把研发和运营再撑起来。
　　但这里头藏着个关键问题——对赌协议。之前融资的时候，公司和股东签过对赌，虽然现在涉及公司的回购条款撤了，但实控人石和鹏没完全脱身。去年8月签的补充协议写得很明白：要是这次上市申请被拒、审核终止，或者36个月内没成功上市，石和鹏就得自己掏钱，把股东的股份买回来。 　　引言：
　　“大家最近有没有关注科创板的新动态？有家叫鞍石生物的创新药企，正卯着劲要上市，但它的账本有点“扎眼”——累计亏了超7.82亿，商誉还堆了9.27亿，却要募资24.5亿。更关键的是，实控人还背着“对赌”，万一上市不成，得自己掏钱回购股份。这事儿，你说悬不悬？”
　　卖药刚起步，钱就不够花？创新药的老难题它也躲不开
　　鞍石生物是做啥的？简单说，就是搞抗肿瘤药的，算是医药圈里的“高精尖”赛道。现在它有个核心药叫万比锐®(伯瑞替尼)，刚开始卖，本以为能赚点钱撑场面，可架不住创新药太烧钱啊——研发周期长，投入多，还不一定能成功，这钱袋子很快就见了底。
　　看数据就知道：到2025年3月底，公司累计亏了约7.82亿，经营现金流更是一直负数。没办法，只能靠外面融资“输血”。好在之前运气不错，2021年底，核心药伯瑞替尼有了突破，拿到了“突破性疗法”认定，立马吸引了维梧资本、贝恩资本这些大机构，一下子融了超2亿美元；后来又融了轮、B+轮，先进制造基金、北京医药基金也进来了。单说2023年，光筹资就进了近19.78亿，手里的钱才算多了点，能撑着搞研发、跑审批、做推广。可问题是，上市前能一直靠融资吗？这显然不现实。
　　要募24.5亿，背后还藏着“对赌”？这风险得拎清
　　这次鞍石生物冲科创板，目标很明确：募资24.5亿，其中19.5亿投去搞新的抗肿瘤药研发，5亿补运营资金，方向倒是没跑偏，就是想把研发和运营再撑起来。
　　但这里头藏着个关键问题——对赌协议。之前融资的时候，公司和股东签过对赌，虽然现在涉及公司的回购条款撤了，但实控人石和鹏没完全脱身。去年8月签的补充协议写得很明白：要是这次上市申请被拒、审核终止，或者36个月内没成功上市，石和鹏就得自己掏钱，把股东的股份买回来。
　　这事儿可不是小事。万一上市黄了，实控人得扛多大压力？公司股权会不会因此变动荡？反过来想，要是上市成了，公司能拿到钱继续搞研发，投资方也能顺利退出，皆大欢喜。可这“赌局”的风险，谁也不敢打包票。
　　商誉占了非流动资产的93%？这颗“雷”啥时候会炸？
　　除了亏损，鞍石生物的资产负债表还有个“隐患”——商誉。到2025年3月底，商誉余额有9.27亿，占非流动资产的比例居然超过93%！这商誉是咋来的？2021年11月，它的关联公司香港鞍石买了北京浦润奥(就是研发伯瑞替尼的公司)，后来公司拆了红筹架构，就把这部分算成了商誉。
　　可能有人要问，商誉是啥？简单说，就是买公司多花的钱，以后要是被买的公司业绩不行，这部分钱就得“减值”，相当于公司又亏了一笔。鞍石生物自己也在招股书里说了：要是以后北京浦润奥经营差了，或者行业政策、经济环境变了，商誉可能就得减值。到时候，公司业绩肯定要受大影响，说不定一下子就扛不住了。
　　想做“全球生意”，麻烦也跟着来？合规这道坎不好跨
　　鞍石生物的野心不小，不光想在国内做，还想把药卖到国外，搞“全球化布局”。现在已经在好几个国家开展临床研究了，光期临床就有四项，还在美国、欧洲、日本这些地方申请了专利，想保护自己的技术。
　　可“走出去”哪有那么容易？每个国家对医药的监管都不一样，而且政策还老变。公司得花大量时间、钱去满足当地的合规要求，成本一下就上去了。更别说，国际形势不稳定，知识产权保护也没那么靠谱，万一在哪国踩了合规的“坑”，可能要被罚款，甚至被制裁。再说，咱们国内药企在高端研发、生产上，跟国际顶尖水平还有差距，想在全球市场站稳脚，还得继续砸钱提升实力，这又是一大挑战。
　　(提醒：内容来自：鞍石生物官网、鞍石生物招股书、上交所官网、公开新闻报道。文中观点仅供参考、不作为投资建议。)
　　尾声：
　　“其实鞍石生物冲科创板这事儿，不光是它一家的事，更像创新药企的一个缩影——想靠上市突破资金瓶颈，却被亏损、商誉、对赌这些问题缠上，还得应对全球化的难题。
　　接下来就看它能不能闯过这些关了：要是上市成功，拿到钱把研发做起来，说不定能打个漂亮的翻身仗；要是不成，那之前的投入和风险，都得自己扛。不管结果咋样，它的这段经历，都能让咱们更清楚地看到，创新药企想在资本市场里活下去、活得好，到底有多不容易。你觉得它这次能成功吗？欢迎在评论区聊聊你的看法～” 加载全文