营收净利双增却暗藏隐忧，成都先导“AI+药物”故事如何兑现商业价值？

2025年上半年，成都先导交出了一份看似亮眼的财务答卷：实现营业收入2.27亿元，同比增长16.58%；归属于母成都先导所有者的净利润达5004.20万元，同比增幅高达390.72%；扣非归母净利润5391万元，同比增长2517.66%。单从数据看，成都先导似乎已走出行业低谷，进入强劲复苏通道。深入剖析其业务结构与增长动因，不难发现这份高增长背后，更多是结构性调整与非经常性因素的驱动，而非核心技术平台的全面开花，其长期增长的可持续性仍面临严峻挑战。
　　成都先导业绩的大幅改善，主要得益于核心板块DEL业务的强势反弹与新兴化学服务(ChemSer)的爆发式增长。2025年上半年，DEL板块实现收入1.02亿元，同比大增40.45%，成为拉动整体营收的核心引擎。这一增长主要源于成都先导对DEL定制库业务的灵活调整，特别是在多样性导向定制库方面进展显著，客户需求释放带来收入跃升。同时，成都先导自主搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转，推动ChemSer板块实现1871.92万元收入，同比增幅高达94.17%，显示出成都先导在提升合成效率方面的初步成果。此外，英国子成都先导Vernalis确认里程碑收入，也带动FBDD/SBDD板块实现6523.89万元收入，同比增长4.15%。盈利能力方面，成都先导毛利率提升至53.81%，净利率达21.82%，费用率稳中有降，经营效率有所优化。
　　在这组光鲜数据的背后，是其他业务板块的明显疲软与增长失衡。OBT(寡聚核酸新药研发)板块实现收入2784.63万元，同比下滑3.35%；TPD(靶向蛋白降解)板块收入753.39万元，同比下滑8.67%。两大被市场寄予厚望的前沿技术平台均出现负增长，暴露出成都先导在新业务模式探索中遭遇瓶颈。成都先导解释称，TPD板块收入下滑是由于与合作伙伴共同启动基于PROTAC技术的一站式定制项目，项目交付周期变化所致。但这一解释难以掩盖其商业化进程的不确定性。更为严峻的是，BioSer(生物学服务)板块收入仅为338.24万元，同比大幅下滑59.59%，反映出成都先导在药物评价与药代动力学等关键环节的市场需求萎缩，或存在服务能力与市场脱节的风险。整体来看，成都先导营收增长高度依赖DEL和ChemSer两大板块，业务结构呈现明显的“偏科”现象，多元化布局的协同效应尚未真正显现。 　　2025年上半年，成都先导交出了一份看似亮眼的财务答卷：实现营业收入2.27亿元，同比增长16.58%；归属于母成都先导所有者的净利润达5004.20万元，同比增幅高达390.72%；扣非归母净利润5391万元，同比增长2517.66%。单从数据看，成都先导似乎已走出行业低谷，进入强劲复苏通道。深入剖析其业务结构与增长动因，不难发现这份高增长背后，更多是结构性调整与非经常性因素的驱动，而非核心技术平台的全面开花，其长期增长的可持续性仍面临严峻挑战。
　　成都先导业绩的大幅改善，主要得益于核心板块DEL业务的强势反弹与新兴化学服务(ChemSer)的爆发式增长。2025年上半年，DEL板块实现收入1.02亿元，同比大增40.45%，成为拉动整体营收的核心引擎。这一增长主要源于成都先导对DEL定制库业务的灵活调整，特别是在多样性导向定制库方面进展显著，客户需求释放带来收入跃升。同时，成都先导自主搭建的自动化高通量化学合成平台高效运转，推动ChemSer板块实现1871.92万元收入，同比增幅高达94.17%，显示出成都先导在提升合成效率方面的初步成果。此外，英国子成都先导Vernalis确认里程碑收入，也带动FBDD/SBDD板块实现6523.89万元收入，同比增长4.15%。盈利能力方面，成都先导毛利率提升至53.81%，净利率达21.82%，费用率稳中有降，经营效率有所优化。
　　在这组光鲜数据的背后，是其他业务板块的明显疲软与增长失衡。OBT(寡聚核酸新药研发)板块实现收入2784.63万元，同比下滑3.35%；TPD(靶向蛋白降解)板块收入753.39万元，同比下滑8.67%。两大被市场寄予厚望的前沿技术平台均出现负增长，暴露出成都先导在新业务模式探索中遭遇瓶颈。成都先导解释称，TPD板块收入下滑是由于与合作伙伴共同启动基于PROTAC技术的一站式定制项目，项目交付周期变化所致。但这一解释难以掩盖其商业化进程的不确定性。更为严峻的是，BioSer(生物学服务)板块收入仅为338.24万元，同比大幅下滑59.59%，反映出成都先导在药物评价与药代动力学等关键环节的市场需求萎缩，或存在服务能力与市场脱节的风险。整体来看，成都先导营收增长高度依赖DEL和ChemSer两大板块，业务结构呈现明显的“偏科”现象，多元化布局的协同效应尚未真正显现。
　　成都先导的核心竞争力在于其DNA编码化合物库(DEL)技术。成都先导拥有全球已知最大的实体小分子化合物库，库容量突破12,000亿，技术实力毋庸置疑。2024年10月，成都先导与辉瑞、阿斯利康、强生、默沙东等国际制药巨头共同组建全球DEL联盟，这一举措在提升行业影响力的同时，也巩固了其在技术生态中的地位。DEL技术与AI的结合，更是被市场视为未来药物发现的“黄金组合”。成都先导已完成“DEL+AI+自动化”的基础设施建设，并推出HAILO平台，旨在通过AI模型处理DEL产生的海量数据，加速先导化合物的发现与优化。研究显示，基于成都先导DEL数据训练的AI模型在预测准确性和泛化能力上表现优异，为其AI战略提供了数据基础。
　　然而，必须清醒认识到，DEL技术在全球范围内已不再是成都先导的壁垒。国际上，X-Chem、Enamine等成都先导同样在DEL领域深耕多年，技术成熟度与商业化能力不容小觑。尤其是在高通量筛选、AI整合、自动化平台建设等方面，国际头部CRO企业如药明康德、康龙化成等凭借其庞大的资本投入与全球化布局，正快速缩小技术差距。相比之下，成都先导虽然在DEL库规模上领先，但在AI算法的原创性、自动化系统的集成度、以及多平台协同的深度上，与国际顶尖水平仍存在明显差距。HAILO平台虽已建成，但其实际应用仍处于早期阶段，仅在少数客户项目中实现两轮DMTA循环，距离大规模商业化应用尚有距离。AI制药的最终价值体现在临床转化成功率上，而目前成都先导尚未有AI驱动的自研管线进入临床后期，其技术优势能否转化为实际产品价值，仍需时间检验。
　　在多元化平台布局方面，成都先导对OBT和TPD的投入与产出严重不匹配。小核酸药物(OBT)是当前全球创新药研发的热点，市场规模预计到2033年将达到467亿美元，年复合增长率高达26.1%。成都先导通过子成都先导先东制药布局了小核酸CDMO服务，具备从研发到生产的闭环能力，理论上具备先发优势。但2025年上半年OBT板块收入不增反降，说明其市场开拓与商业化能力存在短板。相较于国际巨头Alnylam、Ionis，以及国内专注核酸药物的瑞博生物、圣诺医药等企业，成都先导在核酸药物领域的品牌影响力、管线深度与临床推进速度均显不足。其“一站式服务”更多停留在概念层面，缺乏具有说服力的成功案例支撑。
　　在靶向蛋白降解(TPD)领域，成都先导虽利用DEL技术筛选出TRIM21、BIRC7等新型E3配体，并与客户合作开发PROTAC项目，展现出一定的技术前瞻性。但TPD板块收入占比极小，且出现下滑，表明其业务模式尚不稳定，客户认可度有待提升。国际上，Arvinas、C4Therapeutics等成都先导在TPD领域已有多款产品进入临床II/III期，而成都先导的TPD业务仍以技术服务为主，缺乏自主知识产权的重磅管线，难以形成真正的竞争壁垒。
　　成都先导的自研管线进展同样缓慢。目前有20余项在研项目，但多处于临床早期。HG146作为新一代HDAC抑制剂，已进入II期临床，是成都先导最接近商业化的产品，但HDAC抑制剂市场竞争激烈，已有多个同类产品上市，HG146的差异化优势尚不明确。HG030已转让给白云山，成都先导仅保留海外权益，未来收益存在较大不确定性。整体来看，自研管线数量虽多，但缺乏真正意义上的“重磅炸弹”(Blockbuster)，价值转化周期长，短期内难以对业绩形成有力支撑。
　　从财务健康度看，成都先导2025年上半年经营性现金流为1.11亿元，同比增长51.48%，现金流状况良好。但需注意的是，其利润的大幅增长部分源于股份支付计提金额减少等非经常性因素，以及研发投入的主动收缩。2024年成都先导研发费用同比下降15.43%，2025年上半年英国子成都先导Vernalis也因战略调整而降低研发投入。这种为提升短期利润而削减研发的策略，虽能改善当期财务表现，但长期来看可能削弱成都先导的技术创新能力，影响其技术平台的持续迭代与升级，无异于“杀鸡取卵”。
　　成都先导在2025年上半年的确取得了显著的经营成果，DEL技术的全球领先地位与“DEL+AI”平台的初步建成，为其描绘了一幅美好的未来图景。但光环之下，成都先导正面临严峻的转型困局：主营业务增长严重依赖单一板块，OBT、TPD等新平台商业化受阻，自研管线进展缓慢，与国际同行的技术差距在AI与自动化等关键领域正在显现。其高增长更多是结构性调整与行业回暖的被动受益，而非内生动力的全面释放。
　　成都先导亟需解决的核心问题在于：如何将技术优势真正转化为商业成功？如何平衡短期利润与长期研发投入？如何突破OBT、TPD等新平台的商业化瓶颈？如何加速自研管线的价值转化？若成都先导不能在这些关键问题上取得实质性突破，其当前的高增长光环将难以持续，技术领先者的身份也可能在激烈的全球竞争中逐渐褪色。 加载全文